酒店行业专题分析：报告短期看复苏弹性中长期看集中度提升-220411（24页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 复盘过去 20 年国内酒店行业周期，总结行业演进过程。 2. 分析疫情之下酒店行业短期复苏弹性，展望中长期未来发展趋势。 李敬雷李敬雷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 叶思嘉叶思嘉 联系人联系人 周期与升级共振周期与升级共振 短期看复苏弹性短期看复苏弹性，中长期看集中度提升中长期看集中度提升 基本结论基本结论 看历史：看历史：宏观经济波动宏观经济波动+供需匹配时滞形成行业周期，供需匹配时滞形成行业周期，PMI-OCC-ADR 为酒为酒店行业周期

2、一般传导店行业周期一般传导路径。路径。复盘 20002019 年中国酒店业共经历 3 轮大周期：1）0008 年，经济高速增长，经济型酒店起步，整体供不应求，08 年金融危机下行业景气度明显回落；2）1Q093Q10 需求强复苏+供给弱增长下 RevRAR 快速上行，经济增速下一台阶、经济型市场进入红海阶段后4Q103Q15 行业景气度持续低迷；3）4Q154Q17 经济增速回升，消费升级+新增供给边际减少情况下中高端化成为 RevPAR 主驱力，而 1Q18 后贸易摩擦升级，OCC 回落明显、行业景气度进入下行阶段，疫情前 4Q19 PMI出现同比向上迹象。从中长期视角看，行业固定资产投资已

3、于 2015 年见顶，逐渐进入存量整合为主阶段；供需共同推动主流酒店沿“全服务星级酒店有限服务经济型酒店有限服务中高端酒店”升级。 看未来：短期看复苏弹性、中长期看集中度提升。看未来：短期看复苏弹性、中长期看集中度提升。短期来看短期来看：供给出清+周期传导加快，一旦复苏预计经营指标弹性大。除宏观外因素外，个体复苏弹性差异源于还与多种因素相关，宏观指标-经营指标传导受微观主体用户结构影响，商旅、会员/CRS占比高的弹性更大；经营指标-业绩指标传导受直经营模式、产品结构等影响，直营占比高、综合 take rate 高、中高端占比高的弹性更大。中长期来看：中长期来看：酒店行业具有较强规模效应，轻资产

4、+中高端+连锁化+数字化四大趋势共同推动行业集中度提升。 投资建议投资建议 1H22 预计行业整体承压，短期国内疫情反复较为严重情况下，建议关注受上海疫情影响相对小、境外业务占比高且境外有望扭亏的锦江酒店锦江酒店，受益于周边游、收购以度假产品为特色的景澜酒店的君亭酒店君亭酒店。 未来疫情出现好转为板块性机会，就复苏弹性而言，更建议关注直营占比高的首旅酒店首旅酒店、君亭酒店君亭酒店，以及会员/CRS贡献高的华住集团华住集团。 中长期酒店行业集中度提升趋势明确，国际化机会亦可期待，建议关注本土三大龙头华住集团华住集团、锦江酒店锦江酒店、首旅首旅酒店酒店，此外豪华酒店需求持续旺盛、度假型高端酒店有一

5、定稀缺性，建议关注有高端品牌运营基因的君亭酒店君亭酒店。 风险提示风险提示 疫情反复，现金流承压风险，商誉减值风险 2022 年年 04 月月 11 日日 酒店行业专题分析报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 酒店行业专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1、宏观经济波动+供需匹配时滞形成酒店行业周期变化 .4 2、周期复盘：酒店行业周期与升级共振 .5 2.1、200007 年（上行） ：经济高速增长，经济型酒店起步，整体供不应求6 2.2、2008 年（下行） ：金融危机对供需两端同时造成强冲击

6、.7 2.3、1Q093Q10（上行） ：需求强复苏+供给弱增长，RevRAR 快速上行 .7 2.4、4Q103Q15（下行） ：经济增长下一台阶，经济型酒店进入红海 .8 2.5、4Q154Q17（上行） ：消费升级，中高端化为 RevRAR 主驱力 .9 2.6、1Q184Q19（下行） ：贸易摩擦下宏观承压，中高端化继续 .10 2.7、复盘小结：周期传导 PMI-OCC-ADR，行业存量整合、中高端化. 11 3、未来展望：疫情之下未来复苏弹性大，中长期 4 大明确趋势 .13 3.1、复苏弹性：供给出清+传导加快，一旦复苏预计弹性大 .13 3.2、中长期趋势：轻资产化+连锁化+中