涪陵榨菜-掌控原料平滑成本波动渠道发力构筑优势成长-220408（33页）.pdf

《涪陵榨菜-掌控原料平滑成本波动渠道发力构筑优势成长-220408（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《涪陵榨菜-掌控原料平滑成本波动渠道发力构筑优势成长-220408（33页）.pdf（33页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度报告深度报告 掌控原料平滑成本波动掌控原料平滑成本波动 渠道发力构筑优渠道发力构筑优势成长势成长 涪陵榨菜（002507.SZ） 食品饮料/食品加工 投投资摘要资摘要： 13 次提价拉动业绩持续增长次提价拉动业绩持续增长。2007-2021 年的 14 年间公司营收复合增速13.36%，凭借前后凭借前后 13 次提价，毛利率提升次提价，毛利率提升 17pct，盈利能力大幅增长，带动过过去去 14 年间年间归母净利润归母净利润保持保持 26.42%的复合增速的复合增速，

2、远超公司营收增速。 聚焦榨菜业务，百亿市场绝对龙头聚焦榨菜业务，百亿市场绝对龙头。榨菜业务贡献公司 9 成的营收和毛利润，是公司核心主业。 当前榨菜行业市场规模约 88 亿元，预计行业预计行业未来复合增速为未来复合增速为 11.8%，至2025 年榨菜行业市场规模预计可达 138 亿元。 榨菜行业竞争格局分散，作为其中唯一的上市公司，公司处于公司处于行业行业绝对领先绝对领先地位，地位，年销售额是第二名的年销售额是第二名的 3.4 倍倍。 扎根青菜头核心产区，扎根青菜头核心产区，掌控行业关键资源。掌控行业关键资源。 青菜头构成是榨菜企业最大成本分项，青菜头价格波动大，扰动榨菜企业盈青菜头价格波动

3、大，扰动榨菜企业盈利利能力。 青菜头上市期短、不易保存、运输不经济、难以异地扩产等特性，决定了扎扎根青菜头产区、获得产地政府支持的企业具有绝对优势根青菜头产区、获得产地政府支持的企业具有绝对优势。 现金流充裕有助于企业在收储环节处于优势地位，具有更大的窖池容量、更先进的生产工艺、更现代的制造技术的企业可以平抑青菜头对成本的冲击。 渠道发力后劲十足，品牌优势渠道发力后劲十足，品牌优势明显。明显。 公司已经建立了覆盖全国、区域分工、深入乡镇的销售网络，凭借销售人员指导经销商实现渠道下沉，并实现线上线下协同互补。 最近 3-4 年，公司经销商数量、销售人员数量、销售人员占比均有明显提升，预计将支撑

4、22-25 年期间销售收入。 品牌力支撑公司提价，产品终端零售价领先同业。 消费场景消费场景迭代，量价均有支撑迭代，量价均有支撑 产品目标客户由基层劳动者扩展至旅游人群、航空配餐等。 公司营销力度加强，支撑未来销量；销售吨价持续提升，21 年提价促使单价进一步提高。 投资建议投资建议：预测公司 2022-2024 年实现营业收入 29.63/32.44/35.37 亿元，同比增长 17.63%/9.47%/9.04%；实现归母净利润 10.08/10.77/12.17 亿元，同比增长 35.91%/6.81%/12.99%;预期 EPS 分别为 1.14 元/1.21 元/1.37 元，对应报

5、告日的 PE 分别为 28.75/26.94/23.85 倍，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，商标侵权及假冒伪劣风险，行业声誉风险，疫情影响超预期。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,272.75 2,518.65 2,962.80 3,243.52 3,536.70 增长率（%） 14.23% 10.82% 17.63% 9.47% 9.04% 归母净利润（百万元） 777.11 741.96 1,008.43 1,077.07 1,217.01 增长率（%） 28.42%

6、 -4.52% 35.91% 6.81% 12.99% 净资产收益率（%） 22.78% 10.35% 12.65% 12.74% 13.08% 每股收益(元) 0.98 0.87 1.14 1.21 1.37 PE 32.70 36.84 28.75 26.94 23.85 PB 7.42 3.97 3.59 3.39 3.08 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次） 2022 年 04 月 08 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Z 17621838100