安利股份-深度报告：PU合成革龙头企业引领行业升级转型-220410（27页）.pdf

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1、 PU 合成革龙头企业，引领行业升级转型 Table_CoverStock 安利股份（300218.SZ）深度报告 Table_ReportTime2022 年 4 月 10 日 汲肖飞 纺服&化妆品行业分析师 张燕生 化工行业分析师 S1500520080003 S1500517050001 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 深度报告 Table_StockAndRank 安利股份安利股份 投资评级投资评级 买入买入 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中

2、心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 12.01 52 周内股价 波动区间(元)： 9.4-21.9 最近一月涨跌幅() -20.40 总股本(亿股) 2.17 流通 A 股比例() 99.54 总市值(亿元)： 26 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title PUPU 合成革龙头企业，引领行业升级转型合成革龙头企业，引领行业升级转型 Table_ReportDate 2022 年 4 月 10 日 本期内容提要本期内容提要: :

3、Table_Summary PU合成革行业龙头，深耕行业合成革行业龙头，深耕行业 20多年多年。公司成立于 1994年，主要从事生态功能性聚氨酯合成革及其复合材料的研发、生产、销售与服务，产品下游应用场景广泛。公司是创新研发驱动型企业，经过二十余年的整合优化，现已成为全球生态功能性聚氨酯合成革产销量最大的企业之一。公司顺应全球化产业发展趋势，布局海外市场。受益于公司持续推进产品技术创新，积极布局海外市场，近年来公司业绩快速增长，2021年实现营收 20.46 亿元，同增 32.28%，实现归母净利润 1.32 亿元，同增 161.42%。 下游应用领域拓展迅速，拉动合成革市场需求快速提升。下游

4、应用领域拓展迅速，拉动合成革市场需求快速提升。公司为PU合成革行业龙头，生态功能性 PU 合成革将成为行业发展主流：1） 生态功能性PU合成革及复合材料特点鲜明、环保优势明显，并受到国家产业政策鼓励和支持，加速替代天然皮革、PVC 人造革、纺织品、塑料等传统材料。2）伴随消费升级趋势和消费者环保意识的增强，下游国内外品牌正在逐步减少或淘汰部分含 DMF 的材料和溶剂型产品，扩大水性、无溶剂等环保生态产品的应用，公司中高端生态功能性聚氨酯合成革产品需求增长明显。3）合成革下游应用领域不断拓展，已经从鞋、箱包手袋、服装、沙发家居、球类、票夹、腰带、证件文具等传统领域，逐步扩大到电子产品、包装、汽车

5、内饰、户外运动、工程装饰等新兴领域。 多年研发投入比稳定，逐渐形成产业技术壁垒多年研发投入比稳定，逐渐形成产业技术壁垒。公司为研发驱动型企业，注重产品研发，多年来研发投入行业领先，并取得显著成果，在生态功能性聚氨酯合成革、无溶剂聚氨酯合成革、水性聚氨酯合成革、生物基材料等前沿设备和工艺技术布局较早，具备较强的先发优势，占据全球行业竞争制高点。此外，在环保政策的压力下，公司积极开发国际先进的工艺技术，对落后的产能进行全面迭代升级。 优质客户资源，产品结构持续升级，奠定成长基础优质客户资源，产品结构持续升级，奠定成长基础。公司深耕主业 20 余年，凭借先进的技术工艺和较强的研发创新能力，先后同苹果

6、、耐克、丰田、宜家、长城汽车、威富集团、哥伦比亚、TOMMY、CK、比亚迪、谷歌、欧派等国内外知名品牌客户达成战略合作。此外公司持续改善产品结构，向附加值较高的产品领域进行拓展，目前水性无溶剂产能占比约为 25%。预计随着公司改造和新增水性无溶剂聚氨酯的产能投产后，2025年末其营收占比提升至 40%，产品结构的改善将推动公司客户订单、盈利能力稳步提升。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级。我们看好公司受益于下游行业高景气度持续，公司有望凭借其较强的研发创新能力和工艺技术水平，持续优化产品结构，带动整体毛利率的提升。新兴应用领域、新客户的拓展以及产能的陆续释放将有望为公司带来新的业绩成长点。