食品饮料行业寻找“高质量”发展系列报告：预制菜行业深度报告中式餐饮“工业革命”-20220408（37页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 寻找“高质量”发展系列报告 预制菜行业深度：中式餐饮“工业革命” 2022 年 4 月 8 日 Table_Summary 预制菜实现中餐制造端前移，标准化规模化产业链效率将显著提升。预制菜本质是将中餐制造环节标准化后，由后端餐厅（B 端） ，家庭厨房（C 端） ，向前端食品加工企业转移，从而实现规模化生产。食品加工企业得以发挥规模优势，餐厅降本增效， 消费者收获方便快捷， 全产业链效率将显著提升。 中餐菜系众多，烹饪方法多样，地方口味差异巨大，中餐标准化进程相对缓慢，近年来，随着餐饮行业人工、租金等成本提升，B 端

2、需求愈发强烈，同时以速冻为代表的保鲜技术（解决保存问题） 、复合调味品（解决口味问题） 、冷链物流（解决运输问题）快速发展，中式预制菜进入发展快车道。 专业预制菜企业以规模化、深加工致胜。复盘中餐水饺标准化历程以及西式快餐供应链在国内落地历史，我们认为品类选择、研发实力、渠道管控构成专业预制菜企业核心能力：品类选择决定规模天花板，重点关注主食及家常菜类；自研及深加工能力影响企业盈利水平；不同渠道竞争要素差异化，多渠道布局将是未来方向。加工深度较高，规模大的自研单品将是预制菜制造企业核心盈利点，大品类、自研能力强、多渠道的专业预制菜企业将逐渐脱颖而出。 中央厨房赋能终端，连锁加盟拓版图。凭借“中

3、央厨房+终端”的模式，预制菜企业将逐步取代原有小作坊经营模式，中央厨房预制产品标准化程度高，使得终端拓店加盟可复制性强，未来有望通过品牌加持，品类拓展等方式可以进一步提升终端单店盈利；冷链物流运输半径有限，成本较高，在工厂配送区域内达到一定的门店密度才能保证经济性，形成了明显的区域及规模壁垒。 疫情催化供需两端，实际渗透率有提升。由于堂食受限，餐饮企业纷纷发力外卖、预制菜等非堂食业务，预制菜产品数量大增。同时，消费者居家隔离期间做饭及囤货需求庞大，节日期间限制堂食也激发了家宴市场需求，疫情期间行业爆发培育了消费者认知，餐饮、新零售、新消费等企业纷纷入局，在消费场景及价格带上进行了广泛的探索，为

4、未来 C 端发展打下基础。 投资建议：当前仍处行业发展初期，B 端在餐饮企业降本增效的诉求下，需求较为明确，我们预计中餐预制菜 B 端远期市场空间有望破万亿，由于中餐品类繁多，烹饪工艺差异巨大，未来或将呈现整体分散，品类集中的行业格局。重点关注三类投资机会：1）生产端实现自动化、规模化，具有大单品打造能力的企业将凭借性价比优势，在优势品类中占据较高的市场份额，推荐安井食品；2）单店模型优秀，并依托供应链形成护城河的“中央厨房+终端”模式的企业，推荐巴比食品、味知香。 风险提示：消费需求疲软、成本大幅上涨、食品安全问题等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE

5、（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 603345 安井食品 109.10 2.06 2.46 3.08 53 44 35 推荐 002216 三全食品 15.24 0.87 0.59 0.74 17 26 21 推荐 001215 千味央厨 40.30 0.90 1.08 1.45 45 37 28 推荐 605338 巴比食品 30.50 1.26 1.02 1.34 24 30 23 推荐 605089 味知香 62.68 1.25 1.40 1.70 50 45 37 谨慎推荐 002726 龙大美食 9.60 -0.51 0.61 0.

6、77 - 16 12 谨慎推荐 002330 得利斯 9.22 0.05 0.08 0.13 202 116 71 谨慎推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 4 月 6 日收盘价） 推荐 维持评级 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： 分析师： 李啸 执业证号： S0100521100002 邮箱： 分析师： 熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662016 邮箱： 相关研究 1.民生食饮周报 20220404： “i 茅台”上线普茅批价企稳，二季度消费不必悲观