斯瑞新材-新股研究报告：聚焦高温高导铜合金领域基建引领下游需求放量-20220410（31页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 斯瑞新材（688102.SH）新股研究报告 聚焦高温高导铜合金领域，基建引领下游需求放量 2022 年 04 月 10 日 Table_Summary 公司是工信部认证的有色金属新材料领域“单项冠军”。公司专注于高强高导铜合金等细分领域的研发和制造，是一家以轨道交通、电力电子、医疗影像等高端应用领域为目标市场，向客户提供高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT 和 DR 球管零组件等产品的高新技术企业。 公司经营业绩良好，盈利能力不断提高。2018-2021 年公司营业收入稳定增长，从

2、49,154 万元增长至 96,764 万元，CAGR 为 30.77%。公司合金技术产品收入占总营收 80以上。 2018-2021 年， 公司主营业务毛利润逐年增长， 2021年达到 17,038 万元，毛利率稳定在 20以上，公司期间费用整体呈下降趋势，归母净利润大幅增长， 从1,722万元上升至6,244万元， 近三年CAGR为43.11%。 稳增长背景下，基建等领域的需求推动行业发展。由高强高导铜合金材料制作而成的牵引电机是轨道车辆的核心组成部分，全国铁路营业里程由 2016 年的12.40 万公里上涨至 2020 年的 14.63 万公里，对牵引电机的需求迅速扩大；同时随着全国全球

3、用电量需求的增加，中国电源工程投资规模由 2009 年的 3898亿元增长至 2020 年的 4896 亿元，对中高压电接触材料及制品的需求较大。目前公司所处行业下游领域大多数为朝阳行业，未来发展空间较大。 公司聚焦细分领域，布局全球市场，在自主研发等方面形成核心竞争力。公司近年来不断扩大生产规模，产能利用率保持较高水平，除原有核心产品外，公司不断开拓新生产线，以迎合不断增长的下游需求。公司重视自主研发，并掌握了先进技术，拥有 154 项发明专利。公司采用聚焦全球标杆客户，成为细分市场龙头的竞争模式， 塑造良好的品牌形象， 与众多优质客户建立长期稳定合作关系。 募投项目拓展公司业务在高端领域应

4、用， 实现核心技术产业化。 公司于 2022年 3 月 16 日在上交所上市，IPO 募投项目将建设 2 万吨产能，包括 1.43 万吨铬锆铜和 0.57 万吨铜铁合金材料。其中铬锆铜合金材料方面，铸锭产能预计增长 8000 吨，上引杆棒线增长 2600 吨，电力/轨道/铸件产品增长 1800 吨，毛坯和粉末分别增长 1600 吨和 300 吨；铜铁合金材料方面，板带产能预计增长3600 吨，杆棒线增长 1800 吨，粉末增长 300 吨。 投资建议：公司募投项目正在全面开展，未来产能将进一步提升，公司具有成长性。我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 0.88/1.1

5、3/1.37亿元，同比增速分别为 41.14%/28.52%/20.55%；EPS 分别为 0.22/0.28/0.34元，对应 4 月 8 日收盘价的 PE 分别为 56/43/36 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；套期保值风险；下游行业周期风险；技术升级迭代；募投项目产业化不达预期；偿债付息风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 968 1,217 1,469 1,736 增长率（%） 42.2 25.7 20.8 18.2 归属母公司股东净利润（百万元） 62 8

6、8 113 137 增长率（%） 19.8 41.1 28.5 20.5 每股收益（元） 0.16 0.22 0.28 0.34 PE 79 56 43 36 PB 8.4 4.8 4.3 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 12.31 元 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： 研究助理： 刘小华 执业证号： S0100121120055 电话： 021-80508866 邮箱： 斯瑞新材(688102)/电子 本公司具备证券投资咨询