璞泰来-人造石墨龙头膜材料新星-220408（16页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 139.61 元 目标价格（ 人民币） ：194.85 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 6.94 已上市流通 A股(亿股) 6.93 总市值(亿元) 969.43 年内股价最高最低(元) 194.90/71.08 沪深 300 指数 4264 上证指数 3283 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 姚云峰姚云峰 联系人联系人 人造石墨龙头，膜材料新星人造石墨龙头，膜材料新星 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 202

2、1 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,281 8,996 16,950 24,617 33,755 营业收入增长率 10.05% 70.36% 88.42% 45.23% 37.12% 归母净利润(百万元) 668 1,749 2,972 4,407 5,845 归母净利润增长率 2.54% 161.93% 69.96% 48.26% 32.64% 摊薄每股收益(元) 1.346 2.518 4.280 6.346 8.418 每股经营性现金流净额 1.24 2.41 3.04 6.53 9.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.49% 16.68% 24.16%

3、29.48% 31.67% P/E 83.50 63.77 32.62 22.00 16.59 P/B 6.25 10.63 7.88 6.49 5.25 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 产业链协同发展，形成负极产业链协同发展，形成负极&膜材料膜材料&设备三大板块。设备三大板块。公司以负极材料起家，快速成长为人造石墨行业龙头，并随后通过东莞卓高、嘉拓进军隔膜以及设备产业，各业务条线之间具有强协同效应，共同助推公司成长。 负极负极龙头地位稳固，一体化助力成本优势强化。龙头地位稳固，一体化助力成本优势强化。我们认为负极行业的资本&技术门槛在持续提升，未来将继续围绕产品性能&一体化

4、两端竞争。公司是人造石墨行业龙头，21 年出货近 10 万吨，对应收入 51 亿。公司在负极工艺有深厚的 Know-how 积累，掌握二次造粒、包覆、掺杂等优化工艺，在高端负极领域龙头地位稳固。产能方面，公司到 22 年底有望形成 26.5 万吨负极产能配套 21.5 万吨石墨化，石墨化自供比例提升至 80%以上，并具有自主开发的厢式炉，成本有望进一步下探。 涂覆涂覆&基膜加速拓展，设备订单饱满。基膜加速拓展，设备订单饱满。公司是涂覆加工龙头，绑定电池龙头宁德时代，公司 21 年出货涂覆 21 亿平，营收 22 亿，毛利率 39%。21 年底产能已达 40 亿平，预计 22 年出货有望达 37

5、 亿平。公司在涂覆领域具备设备自研&原材料一体化（PVDF、纳米氧化铝等材料）布局优势，在产品品质及成本端有望进一步优化。公司在涂布机设备业务在手订单超 30 亿，并不断拓展新品类，新设华南产能有望提升获单能力。公司持股东阳光 22 年有望受益 PVDF 锂电产品行业紧缺，进一步贡献业绩增量。 发布发布 22-24 股权激励计划，彰显发展信心。股权激励计划，彰显发展信心。公司于 2022 年 3 月发布股权激励计划，目标 22-24 年公司净利润分别为 26、40、54 亿元，以 21 年为基准，22-24 年业绩增速为 48.6%、53.8%、35%，彰显公司发展信心。 投资建议投资建议 公

6、司在负极领域保持龙头地位，切入动力电池份额有望进一步提升，膜材料业务高增，设备在手订单饱满。我们预计 2022-2024 公司归母净利润分别为29.7、44.1、58.5 亿，对应 EPS 为 4.28 、6.35 、8.42，对应 PE 为32.6 、22.0 、16.6 倍，给予公司 22 年 45 倍估值，对应目标价为 194.85元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险 下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。 0500100015002000250030003500400055.177.2399.36121