唯捷创芯-新股分析：乘5G及国产替代东风PA模组龙头起航-220410（45页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 04 月 10 日 首次覆盖首次覆盖 乘乘 5G 及及国产替代东风国产替代东风，PA 模组模组龙头龙头起航起航 TMT 及中小盘电子 唯捷创芯是国内射频前端唯捷创芯是国内射频前端功率放大器（功率放大器（PA）龙头厂商）龙头厂商，PA 模组模组出货量居国内出货量居国内第一。第一。尽管短期下游尽管短期下游智能手机智能手机需求较弱需求较弱，但公司但公司长期长期受益于受益于 5G 及及射频前端国射频前端国产化趋势产化趋势，份额具备较大提升空间份额具备较大提升空间，5G 及高集成度模组产品具备高成长性。及高集成度模组产品具备高成长性

2、。 唯捷创芯是国内射频前端功率放大器唯捷创芯是国内射频前端功率放大器（PA）龙头。龙头。公司成立于 2010 年，深耕射频前端芯片，公司目前的产品主要为 PA 模组、射频开关、Wi-Fi 射频前端模组、接收端模组， 2021H 收入占比分别为 97.27%、 0.90%、 1.61%、 0.22%。 2018-2021年公司逐渐导入手机头部客户，5G 产品占比提升，整体营收从 2.84 亿元快速增长到 35.09 亿元。 2021-2021 年业绩受股权支付费用影响较大， 2021 年归母净利润为-0.67 亿元。2022Q1 公司预计实现营业收入区间为 8.59.5 亿元，同比增长1%13%

3、；归属于母公司股东的净利润区间为 3600 万元至 8600 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为 3500 万元至 8500 万元， 同比实现扭亏为盈，毛利率有所改善，预计确认股份支付费用约 7500 万元，相较 2021Q1预计将降低约 5800 万元。 5G 及及 WiFi 6 驱动驱动 PA 价值量及性能要求提升价值量及性能要求提升， 模组化趋势不断演进模组化趋势不断演进。 近几年 5G与 WiFi6 成为射频前端市场增长驱动力，根据 Yole 对 20202025 年全球不同通信制式对应的手机射频前端市场规模的预测，5G（Sub 6GHz）、5G 毫米波、WiFi6

4、 市场规模复合增速分别为 41%、48%、13%。射频前端模块化是长期趋势，短期内模组、 分立方案将共存。 2019 年手机 PA 模组的市场规模为 53.76 亿美元，为手机射频前端市场规模最大的细分产品领域，2019 年至 2025 年预计将保持11%的年均复合增长率。 射频前端被美日巨头垄断，射频前端被美日巨头垄断，PA 国产化东风来临国产化东风来临。射频前端市场集中度高，美日龙头垄断，目前主要被美国四大巨头-Skyworks、Broadcom、Qorvo、高通，日本厂商村田所垄断，2019 年 CR5 高达 79%。国内厂商主要生产分立器件或者低端模组。目前 PA 行业亦为 IDM 寡

5、头垄断格局，2018 年 Skyworks、Qorvo、Broadcom 占据了 93%的全球 PA 市场份额， 我们认为以下因素驱动射频前端 PA模组国产替代机会来临： （1）终端厂商关注自主可控和成本控制，入股支持国内龙头；（2）GaAs 代工模式逐渐成熟；（3）国内厂商技术快速发展。 公司作为国内公司作为国内 PA 龙头，龙头，近几年近几年大客户拓展顺利。大客户拓展顺利。作为国内 PA 龙头，4G PA 出货量位居国内第一，技术实力突出。2018 年以前公司以小客户为主，2016-2018年开始进入转型期， 大力拓展手机头部厂商， 并在 2018-2021 年间陆续导入小米、OPPO、V

6、IVO、荣耀等品牌客户，性能表现、质量的稳定性和一致性受到各类客户的广泛认可。2019 年唯捷创芯基于突出的技术实力被联发科收购，2020 年 3月联发科出售唯捷创芯 6.66%股权并引进投资人 OPPO、vivo、小米、稳懋等。此次交易将有助于唯捷创芯更好与下游对接，优化技术结构和产品布局。 5G 和和高集成度模组高集成度模组产品占比提升，盈利能力优化。产品占比提升，盈利能力优化。5G 和高集成度模组的单价、盈利能力更高，有助于公司提振业绩：1）5G 产品占比有望进一步提升产品占比有望进一步提升。公司前瞻布局 5G 模组，2020 年出货 PA 模组 5.85 亿颗，同比增长 196.8%，