博瑞医药-从特色原料药布局全产业链走在前沿的创新药企-220409（40页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 博瑞医药 688166.SH 公司研究 | 首次报告 始于高端特色原料药，进入加速成长期。始于高端特色原料药，进入加速成长期。公司成立之初，便致力于特色原料药的研发和合成，选取难度较高，竞争格局较好的品种，如米卡芬净，卡泊芬净等，近年来下游订单丰富，带动营收和利润均加速成长。公司随着行业政策变化，进行制剂一体化转型，目前已成功研发了六款制剂品种，在研储备管线丰富。除制剂品种外，公司通过自主研发和投资，正在研发抗肿瘤等创新药。整体来看，业绩快速成长，管线

2、储备丰富，公司已进入快速发展的阶段。 特色原料药凸显合成技术壁垒，品种储备丰富。特色原料药凸显合成技术壁垒，品种储备丰富。公司围绕原料药的合成保持研发高投入，已建立起半发酵合成，手性合成中心等多个技术平台，为实现高难度原料药的合成打下基础。从公司曾经合成的多款国内首仿原料药来看，我们认为，公司已具备快速、高效实现合成和生产的技术壁垒。公司的高毛利率和权益收入方式，也充分体现公司良好品种对下游的议价能力。长期来看，公司有能力持续获得竞争格局良好的高附加值产品。 制剂一体化起航，“仿创结合”机会多。制剂一体化起航，“仿创结合”机会多。集采政策下，制药格局改变，原料药企业的制剂一体化为大趋势，公司凭

3、借合成技术的核心竞争力，抓住转型机会，不断研发难度较高，下游市场较为广阔的制剂。公司已经有六条制剂管线成功上市，包括磷酸奥司他韦等首仿重磅管线。制剂端在研管线丰富，艾日布林抗癌药有望成为国内首仿，铁剂和呼吸制剂相关制剂也正在布局。在创新药方面，公司也正布局高分子偶联创新药、ADC 创新药、COPD 抑制剂等，长期发展值得期待。 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.59/0.81/1.13元，根据特色原料药为主营业务的可比公司 PE，预测公司 22 年的合理估值水平为 43 倍 PE，对应目标价为34.83 元，首次给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新品种研发不及预期，制剂

4、类品种销售不及预期，产能爬坡不及预期、制剂品种被纳入集采 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 503 785 1,052 1,379 1,841 同比增长(%) 23.5% 56.1% 34.0% 31.0% 33.5% 营业利润(百万元) 121 193 258 367 512 同比增长(%) 48.2% 59.1% 33.7% 42.1% 39.7% 归属母公司净利润(百万元) 111 170 243 330 461 同比增长(%) 51.7% 52.9% 43.3% 35.6% 39.8% 每股收益（元） 0.27 0.41 0.59 0.81

5、 1.13 毛利率(%) 64.0% 54.9% 55.8% 57.5% 57.3% 净利率(%) 22.1% 21.6% 23.1% 23.9% 25.1% 净资产收益率(%) 10.7% 12.4% 15.7% 18.3% 21.6% 市盈率 88.3 57.8 40.3 29.7 21.3 市净率 7.5 6.9 5.9 5.1 4.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月08日） 23.93 元 目标价格 34.83 元 52 周最高价/最低价 48.49/23.87 元

6、总股本/流通 A 股（万股） 41,000/21,091 A 股市值（百万元） 9,811 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 04 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -8.18 -15.15 -28.43 -42.47 相对表现 -7.42 -20.48 -21.53 -17.87 沪深 300 -0.76 5.33 -6.9 -24.6 刘恩阳 010-66218100*828 执业证书编号：S0860519040001 易丹阳 裴晓鹏 从特色原料药布局全产业链，走在前沿的创新药企 买入（首次） 博瑞医药首次报告 有关分析师的申明，见本报告