甬金股份-专注冷轧加工产能渐入飞跃期-220409（20页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 04 月 09 日 甬金股份甬金股份（603995.SH） 专注冷轧加工专注冷轧加工 产能渐入飞跃期产能渐入飞跃期 核心看点：核心看点：公司为国内精密不锈钢冷轧板龙头和唯一上市公司，拥有自研生产设备与十余年技术专利储备，积累了长期竞争优势；公司采用订单式生产模式，产能两年增一倍，同时积极布局高毛利产线与海外产能，多管齐下提升长期盈利能力，成为高成长加工赛道的核心标的之一； 不锈钢冷轧加工为低毛利、高周转的充分竞争不锈钢冷轧加工为低毛利、高周转的充分竞争行业行业，公司公司在成本、渠道与效率三方在成本

2、、渠道与效率三方面公司均做到业内领先面公司均做到业内领先。目前国内不锈钢冷轧市场分散、竞争充分，低毛利、高周转的基本特征使得民营企业得到长足发展，其中甬金作为单机冷轧的代表企业，具备显著竞争优势：（1）成本成本：与国内企业普遍采用的进口设备相比，甬金的自研设备产线具有成本低、效率高特征，一方面人机匹配带来的高成材率压低单吨加工成本，另一方面自研技术加持下，客户定制化需求的实现成本更低；（2）渠道渠道：公司与上游主要供应商青山集团深度合作，共建福建甬金、收购青拓上克、共建印尼甬金等一系列合作正在不断深入，订单式生产模式基本冲抵上下游产品价格波动风险，公司与太钢、酒钢等国内主流热轧厂商的合作程度也

3、在不断加强，上下游一体渠道拓展提升销售能力。（3）效率：效率：与行业企业相比，甬金具有更高的周转率与更强的成本控制能力，在营收增速、资本周转率、存货周转率、营业周期方面显著领先； 产能扩张产能扩张进入进入飞跃期飞跃期，积极布局高毛利产线与海外产能，长期积极布局高毛利产线与海外产能，长期盈利能力盈利能力提升提升。按照现有公示在建项目产能进度，2021-2023 在建产能复合增长率 51.5%，入库产量三年复合增长率 37.4%；公司积极布局高毛利产线，精密板、400 系宽幅板、不锈钢水管及复合材料产品等高毛利率产品产量占比有望由 2020 年的 13.3%提升至 2023年的 27.6%，带动公

4、司毛利率由 2020 年的 5.04%提升至 2023 年的 5.83%；在国内业务的基础上，公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市场等地扩张，有望进一步提升公司盈利能力； 投资建议。投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，其订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑其盈利释放，稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。我们预计公司 2021 年2023 年实现归母净利分别为 5.9 亿元、 8.7 亿元、 12.8 亿元，对应 PE 为 22.2、15.3、10.4

5、倍。首次覆盖，给予“买入”评级； 风险提示风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,828 20,443 30,595 41,295 55,187 增长率 yoy（%） 1.1 29.2 49.7 35.0 33.6 归母净利润（百万元） 333 414 594 865 1,275 增长率 yoy（%） 0.5 24.5 43.4 45.6 47.3 EPS 最新摊薄（元/股） 1.43 1.78 2.55 3.71 5

6、.47 净资产收益率（%） 12.3 13.6 16.8 20.4 23.7 P/E（倍） 39.7 31.9 22.2 15.3 10.4 P/B（倍） 4.6 4.2 3.7 3.1 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 特钢 前次评级 4 月 8 日收盘价(元) 56.68 总市值(百万元) 13,213.26 总股本(百万股) 233.12 其中自由流通股(%) 47.97 30 日日均成交量(百万股) 1.88 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0