钢研高纳-深度报告：高温合金乘风而起龙头企业领军先行-220407（33页）.pdf

1、 http:/ 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 钢研高纳钢研高纳(300034.SZ) 报告日期：2022 年 4 月 7 日 高温高温合合金金乘风而起乘风而起，龙头企业，龙头企业领军先行领军先行 钢研高纳深度报告 公司研究国防装备 投资要点投资要点 主营主营变形变形/铸造铸造/新型新型高温合金高温合金，过去，过去三年三年收入收入/利润利润复合增速复合增速 33%/38% 公司公司是是钢研院下属重点企业，是我国高温合金领域技术研发实力最强、产品型号最齐全公司之一，产品涵盖所有高温合金细分领域，多个牌号占据市场主导地位； 公司公司主营铸造/变形/新型高温合金，2020 年收

2、入分别为 10/4/2 亿元，占比分别为62%/24%/14%，近三年收入复合增速分别为 52%/9%/25%，预计未来 3 年复合增速分别为 40%/24%/30%， 2023 年三者收入占比预计为 70%/20%10%， 铸造合金龙头快速扩张，变形/新型高温合金稳健增长； 产品产品型号最多，型号最多，研发实力最强，产能扩张研发实力最强，产能扩张快快，有望，有望领先领先行业增速成长行业增速成长 竞争对手竞争对手：我国目前大量高温合金需进口，国内对手主要包括抚顺特钢、图南股份、西部超导、万泽股份等；下游需求旺盛，未来有望长期维持良性竞争格局； 竞争竞争格局：格局：行业壁垒高且集中度高，供应商主

3、要由特钢企业、院所下属企业及民企构成；公司在产品覆盖型号、产业规模上超过其他院所企业，在研发实力上超过特钢类企业，在经验、背景上超过民营企业，有望受益于高温合金行业高增长。 预计预计公司公司未来未来 3 年年收入收入/利润利润复合复合增速增速 35%/41%，成长成长空间大发展潜力足空间大发展潜力足 行业行业需求需求： 军用发动机新增+维修促高温合金高端市场大发展，民用国产大飞机有望打开高温合金应用天花板，导弹“耗材”对发动机用高温合金需求大，舰船、核电站、化工多线助推高温合金需求上涨，预计未来五年市场规模累计 1891 亿元，复合增速 14%； 优势优势：1） “两机专项” 、“2035 远

4、景展望”多项文件政策支持产业发展；2）二期股权激励绑定核心技术骨干，长期为公司发展赋能；3）技术领先产品种类齐全，具有生产国内 80%以上牌号产品技术能力，深度参与两机高温合金产业链，产品在两机领域高市占率；4）国产替代趋势不改，催动龙头企业领军先行。 增长点增长点： 1）军用飞机发动机新增/维修规模扩大、导弹、舰船发动机对高温合金需求大幅增加；2）外延并购青岛新力通，向民用石化/冶金市场加大拓展；3）战略布局金属增材制造粉末领域，延伸丰富产业链，促进公司多元化发展。 增速增速：预计公司 2021-2023 年收入增速为 29%、35%、32%，复合增速 32%。 盈利预测及估值盈利预测及估值

5、 预计 2021-2023 年净利润 2.5/3.4/4.6 亿，增速分别 25%/35%/33%，未来三年复合增速 22%，PE64/48/36 倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险风险提示提示 军用发动机列装/民用发动机国产化/扩产不及预期，竞争格局变化等风险。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 1585 2041 2750 3641 (+/-) 10% 29% 35% 32% 净利润 204 254 344 457 (+/-) 31% 25% 35% 33% 每股收益（元） 0.42 0.52 0.71 0.94 P/E 80

6、 64 48 36 评级评级 买入买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥34.88 Table_Table_usersusers 分析师：分析师：邱世梁邱世梁 执业证书号：S1230520050001 电话：021-80108036 邮箱： 分析师分析师：王华君王华君 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱： 联系人联系人：王洁若王洁若 电话：18310570500 邮箱： Table_relateTable_relate table 钢研高纳钢研高纳 ( (300034.SZ300034.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 2/33 请务必阅读正文