金徽酒-陇上白酒龙头复星注入新增长动能-220406（36页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 金徽酒金徽酒(603919)(603919) 饮料制造饮料制造/ /食品饮料食品饮料 发布时间：发布时间：2022-04-06 买入买入 上次评级： 增持 股票数据 2022/04/01 6 个月目标价（元） 34.50 收盘价（元） 28.62 12 个月股价区间（元） 27.4853.38 总市值（百万元） 14,517.78 总股本（百万股） 507 A 股（百万股） 507 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 6 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M

2、 绝对收益 -16% -26% -16% 相对收益 -8% -12% 0% 相关报告 白酒 20 年复盘： 白酒整体周期上行， 关注次高端全国化机会 -20211229 食品饮料 2022 年度策略报告：白酒景气回暖，关注大众品提价周期利润弹性 -20211213 食品饮料行业周报：白酒配置性价比凸显，预调酒动销加快 -20210822 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 研究助理：丁敏明研究助理：丁敏明 执业证书编号：S0550121070063 18351887391 证券研究报告 / 公司深度报告 陇上白酒龙头，复星注入

3、新增长动能陇上白酒龙头，复星注入新增长动能 报报告摘要：告摘要： 甘肃白酒龙头，复星入主打开新增长空间。甘肃白酒龙头，复星入主打开新增长空间。公司是甘肃省白酒龙头，省内市场份额稳居第一，主打“只有窖香，没有泥味”的独特品格。2020年，复星集团成为金徽酒第一大股东，复星的赋能将加速公司华东市场的开发，带来新的业绩增长点。 公司产品矩阵完善，终端渠道公司产品矩阵完善，终端渠道掌控力强，助力营收稳健增长。掌控力强，助力营收稳健增长。1）产品方面，公司拥有六大系列，覆盖全价格带，近年来公司产品结构持续优化，以金徽 28、金徽 18、柔和金徽和金徽正能量为代表的百元以上产品持续放量，低档白酒份额不断缩

4、减，2020 年高端白酒销售占比首次超过中档白酒， 2021 年高档产品营收 10.95 亿元， 占营业收入比重达 61.24%，高档/中档/低档产品毛利率分别为 70.17%/54.94%/11.63%，高档产品占比提升有利于提高公司盈利质量。2）渠道方面，公司前期通过“千店网络”推进深度分销，并通过“金网工程”调动终端经销售积极性，在公司组织调整、机制转型的背景下，营销模式向“深度分销+大客户运营”转型，集中精力做大客户运营，围绕核心客户重点打造高档产品。 深耕西北市场，启动华东市场开发计划。深耕西北市场，启动华东市场开发计划。1）西北市场：一方面，甘肃省内消费升级趋势明显，白酒主流价格带

5、向 100 元-300 元迈进，产品结构持续优化，金徽 28、金徽 18 已成为省内高端白酒的代表；另一方面，除甘肃外的西北市场仍存在广阔的发展空间，西北市场主要以地产酒为主，尚不存在绝对龙头，公司有望通过正确的战略布局和精细的渠道管理进一步渗透西北市场，成为西北地区强势品牌。2）华东市场：复星赋能将为公司在华东市场打开突破口，2021 年上海、江苏销售公司正式成立，标志华东市场布局正式开启。2021 年 11 月，公司针对华东市场消费习惯正式推出“金徽老窖” ，主打超长发酵、醒酒更快，公司 2022 年在华东市场的表现值得期待。 盈利预测盈利预测：公司继续深耕西北市场，复星入主后公司华东市场

6、开拓计划启动，未来发展空间值得期待，我们预计公司 2022-2024 年营收为25.12/32.87/38.59 亿元，折合 EPS 分别为 1.02/1.35/1.62 元，对应 PE 为28X/21X/18X，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,731 1,788 2,512 3,287 3,859 (+/-)% 5.89% 3.34% 40.46% 30.85% 17.40% 归属母公司归属母公司净利润净利润 331 325