创耀科技-内接及电力线载波网络芯片替代加速-220406（22页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 79.50 元 目标价格（ 人民币） ：90.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 0.80 已上市流通 A股(亿股) 0.17 总市值(亿元) 63.60 年内股价最高最低(元) 108.30/70.20 沪深 300 指数 4264 上证指数 3283 邵广雨邵广雨 联系人联系人 赵晋赵晋 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080004 内接及电力线载波网络芯片替代加速内接及电力线载波网络芯片替代加速 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019

2、2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 165 210 641 912 1,205 营业收入增长率 52% 27% 206% 42% 32% 归母净利润(百万元) 48 68 79 86 111 归母净利润增长率 331% 42% 16% 10% 29% 摊薄 EPS(元) 1.16 1.13 1.31 1.08 1.39 EPS 增长率 346% -3% 16% -18% 29% ROE(归属母公司)(摊薄) 92% 56% 39% 6% 7% P/E N/A N/A N/A 74 57 P/S N/A N/A N/A 7.0 5.3 来源：公司年报、国金证券研究所

3、 投资逻辑投资逻辑 创耀的三大核心优势创耀的三大核心优势：1. 核心设计优势吸引重点公司 A 在 VDSL2, 12nm G.fast, 28nm 64 接口局端 SoC, 及芯片版图设计的多项合作与量产；2. 核心技术陆续开拓各领域优质 BtoB 通信客户；3. 透过其数字，模拟，数模混合，软件及算法能力提供接入网芯片技术开发，维保，技术许可三大壁垒。 创耀的机会创耀的机会：1. 透过与中广互联及其相关企业合作扩大接入网领域芯片营收及份额；2. 高速电力线载波通信芯片客户接收竞争者份额的机会；3. Wi-Fi, 高速工业总线互联，车载以太网网关芯片的新机会。 各领域市场潜力及竞争者各领域市场

4、潜力及竞争者：1. 智芯微是国内电力线载波芯片龙头，但创耀大幅受惠于国内市场增长 (17%CAGR) 及份额提升；2. 铜线接入网终/局端芯片以博通为首，但创耀加大研发力度, 受惠于国产替代加速驱动份额提升；3. Wi-Fi 主芯片竞争者众多, 但公司透过高稳定性产品, 开拓商用客户, 从无到有；4. 国内芯片版图设计龙头，具备 14nm/7nm/5nm 先进工艺节点后端设计能力, 通过与通信物联网龙头合作，加速开发新品。 投资建议投资建议 归因于创耀仍处于加大研发力度推新品周期，并与公司 A，中广互联协同加速扩大低毛利率接入网芯片解决方案及电力线载波 IP 设计开发的授权量产服务国内及全球份

5、额，今年获利增长缺乏动能，我们给予公司增持评级。 估值估值 我们看好公司作为国内通信芯片及版图设计领域的核心优势，公司未来在接入网领域芯片的份额提升、高速电力线载波通信芯片以及 Wi-Fi, 高速工业总线互联，车载以太网网关芯片的新机会。此外，公司 2022 年 1 月 12 日于科创板上市，发行 2000 万股，共募集总额为 13.32 亿元，拟使用募集资金8,194.93 万元、13,179.44 万元和 12,085.82 万元分别投资于“电力物联网芯片的研发及系统应用项目” 、 “接入 SV 传输芯片、转发芯片的研发及系统应用项目”和“研发中心建设项目” ，这也将进一步加强公司核心竞争

6、力。我们综合给予公司未来 6-12 个月 90 元目标价位, 72 亿市值空间，相当于2024 年 46x PE，4.8x PS。 风险风险 1. Wi-Fi 及光纤加速取代铜线接入网终端芯片；2. 电力线载波通信面临国家电网公司体系内全资子公司智芯微的竞争；3. 芯片版图设计受限于人才取得及代工厂中芯国际 7nm以下先进制程缺 EUV光刻机；4. 短期晶圆代工产能明显不足；5.解禁风险。 02004006008001000120070.277.18490.997.8104.7220112人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 创耀科技 沪深300 2022 年年 04 月月 06 日日