澜起科技-从细分冠军走向平台型公司-20220407（44页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 澜起科技澜起科技(688008 CH) 从细分冠军走向平台型公司从细分冠军走向平台型公司 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 85.00 2022 年 4 月 07 日中国内地 半导体半导体 全球内存接口芯片龙头供应商全球内存接口芯片龙头供应商 公司是全球前两大内存接口芯片供应商，为客户提供含内存接口及配套芯片、PCIe Retimer 在内的全套互联方案。22 年 DDR5 世代开启，服务器内存接口芯片迎来量价齐升景气周期

2、，配套芯片产品亦将快速上量。此外，公司津逮服务器平台需求在国内高度重视数据安全的背景下保持快速增长， 预计 2021/22/23 年公司归母净利润分别为 8.29/14.89/21.75 亿元。参考可比公司 Wind 一致预期 22PE 均值 46 倍， 考虑 DDR5 升级行业进入景气周期，给予公司 65 倍 22PE，对应目标价 85 元，首次覆盖给予“买入”评级。 互联类芯片互联类芯片：2022 年年 DDR5 升级驱动量价，配套芯片、升级驱动量价，配套芯片、Retimer 贡献贡献增量增量 受 2022 年全球服务器销量同比增长、单位服务器内平均搭载内存条数量增加、DDR5 新标准导入

3、等三方面因素拉动，公司内存接口芯片 22 年有望实现量价齐升。此外，公司 PCIe4.0 Retimer、DDR5 内存模组配套芯片将在今年贡献增量业绩。我们预计 2025 年，全球服务器内存接口芯片市场规模为 14 亿美元；服务器内存模组配套芯片、PC 时钟缓冲芯片、PC 内存模组配套芯片以及 PCIe Retimer 芯片等增量市场规模分别为 7/8/9/2 亿美元。 计算类芯片：看好“自主可控”计算类芯片：看好“自主可控”CPU 产品的长期发展产品的长期发展 津逮CPU除了具备国际主流X86处理器的性能和良好生态系统兼容性外，还提供不同级别的硬件安全防护，目前已在新华三、联想等国产服务器

4、上得到广泛应用。 经过前期的市场推广和客户培育， 公司津逮CPU 业务在 2021年取得了突破性进展。根据公司公告，预计 2022 年与英特尔关联交易金额将达到 25 亿元 （21 年 1-11 月实际发生额为 13.96 亿元） ， 下游需求仍旺盛。 竞争优势：与产业链保持紧密合作，掌握标准制定话语权竞争优势：与产业链保持紧密合作，掌握标准制定话语权 互联类芯片在推出之前需要与 CPU、DRAM、服务器厂商进行广泛的互操作测试，认证流程复杂、周期较长，客户黏性较高，2020 年全球内存接口芯片厂商仅剩澜起（市占率 44%） 、Rambus（20%）和瑞萨（36%）三家。2021 年公司入选

5、JEDEC 董事会，深度参与行业标准制定以及和产业链保持紧密合作有助于公司在互联领域不断把握行业变化带来的增量市场机会。 首次首次覆盖覆盖给予给予“买入买入”评级，目标价评级，目标价 85 元元，基于，基于 65.0 倍倍 2022 年年 PE 全球服务器出货量恢复增长，DDR5 世代正式开启，公司迈入新一轮景气周期。此外，公司 PCIe4.0 Retimer 及 DDR5 配套芯片均将在 2022 年实现规模上量，我们预计公司 2021/22/23 年归母净利润分别为 8.29/14.89/21.75亿元。参考可比公司 22PE 均值（45.5X） ，给予公司 65.0 倍 22PE，对应目

6、标价 85 元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 服务器需求疲软、 内存技术发生颠覆变化、 首发股东限售股解禁。 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 研究员 张皓怡张皓怡 SAC No. S0570522020001 联系人 陈钰陈钰 SAC No. S0570121120092 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 85.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 7 日) 58.62 市值 (人民币百万) 66,406 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 502.76 52 周价格范围 (人民币) 50.39-