【公司研究】新和成-化工龙头价值分析系列之七~新和成-20200331[22页].pdf

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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 新和成 002001.SZ 化工龙头价值分析系列之七-新和成 新和成是国内最优秀的精细化工企业之一，多个维生素产品占据全球龙头地 位。且近期又上马多个大型项目，进入新的一轮扩张期。我们认为公司未来将 成为世界级精细化工企业，ROE 中枢有望持续提升。具体逻辑如下： 核心观点核心观点 核心竞争力分析：核心竞争力分析： 新和成长期的投资回报率一直高于国内化工平均水平， 我 们认为其核心竞争力在于善于选择产品和赛道， 以及将新工艺开发落地并持 续优化降本的能力。新和成成立之后经历 VE 生产-中间体配套-VA 生产-柠 檬醛配套-香精香料生产

2、-新材料生产等等多次纵向和横向扩张，每一次都使 公司的体量与盈利能力实现显著提升， 足以证明公司在精细化工领域过人的 布局能力。同时，新和成经常领先国内同行实现新工艺开发，并通过蛋氨酸 和 PPS 等产品，将其能力圈进一步扩大到大化工和聚合物。我们认为这些 能力将继续支持新和成实现高回报率得持续扩张。 现有产品盈利有现有产品盈利有望回升：望回升： 新和成盈利主要来自产品高技术壁垒带来的超额利 润，其中 VA 具有柠檬醛配套与产品合成两道壁垒，行业格局最为稳定，我 们预计价格将稳定在较高水平。VE 在帝斯曼控制能特科技的推动下行业格 局明显好转，价格已开始回升。而蛋氨酸未来增量供需将基本平衡，新

3、和成 则也有望依靠规模扩张与技术成熟不断提升盈利。 未来发展展望：未来发展展望：公司目前几项重要项目合计投资额超过百亿，构成公司未来 增长最主要的动力。 我们认为短期看这些项目一是补足了维生素合成工艺的 不足，二是完善了现在相对简单的产品结构；长期看这些项目使公司获得了 向营养品下游进军的机会， 进一步向帝斯曼靠拢。 通过分析独立预混料企业， 我们认为向下游拓展有望使公司 ROE 进一步提升， 并减少周期波动的风险。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预计 19-21 年公司每股盈利 EPS 分别为 1.03、1.36 和 1.55 元，按照 20 年可比公司平均 21 倍市盈率， 首

4、次覆盖新和成并给予 28.56 元目标价和 增持评级。 风险提示风险提示 产品行业格局破坏； 蛋氨酸等产品销量增长不及预期； 新项目达产不及预期。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 30 日） 27 元 目标价格 28.56 元 52 周最高价/最低价 27.85/17.64 元 总股本/流通 A 股（万股） 214,866/212,148 A 股市值（百万元） 58,014 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2020 年 03 月 31 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 5.97 12.03 20.1

5、6 46.10 相对表现 1.90 18.78 30.14 51.22 沪深 300 4.07 -6.75 -9.98 -5.12 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 倪吉 021-63325888-7504 执业证书编号：S0860517120003 联系人 杨奇 021-63325888-7540 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 6,235 8,683 7,607 10,565 13,502 同比增长(%) 32.8% 39.3% -12.4% 38.9% 27.8% 营业利润(百万元) 2,118 3,630

6、2,590 3,442 3,948 同比增长(%) 44.1% 71.4% -28.6% 32.9% 14.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,704 3,079 2,218 2,911 3,339 同比增长(%) 41.7% 80.6% -27.9% 31.2% 14.7% 每股收益（元） 0.79 1.43 1.03 1.36 1.55 毛利率(%) 50.5% 53.4% 49.3% 47.2% 43.5% 净利率(%) 27.3% 35.5% 29.2% 27.6% 24.7% 净资产收益率(%) 15.5% 20.4% 13.4% 16.4% 17.0% 市盈率 34.0 18.8