【公司研究】湘潭电化-公司深度报告：电解二氧化锰龙头布局锂电正极材料-20200428[23页].pdf

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1、 湘潭电化（002125）公司深度报告 2020 年 04 月 28 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 04 月月 28 日日 目前股价 7.61 总市值（亿元） 42.08 流通市值（亿元） 42.08 总股本（万股） 55,296 流通股本（万股） 55,296 12 个月最高/最低 11.29/4.33 分析师：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831 分析师：马晓明 S1070518090003 021-31829702 联系人（研究助理） ：蔡紫豪 S1070118070

2、018 0755-83667984 数据来源：贝格数据 电解二氧化锰龙头，布局锂电正极材料电解二氧化锰龙头，布局锂电正极材料 湘潭电化湘潭电化（002125）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1079 1210 1393 1561 1777 (+/-%) 45.7% 12.1% 15.1% 12.0% 13.9% 净利润 71 68 120 129 150 (+/-%) 50.0% -3.9% 75.8% 7.9% 16.0% 摊薄 EPS 0.13 0.12 0.22 0.23 0.27 PE 59 62 35 33 28 资料来

3、源：长城证券研究所 EMD 龙头布局锰系全产业链，品类丰富巩固龙头优势龙头布局锰系全产业链，品类丰富巩固龙头优势：公司是电解二氧 化锰龙头企业，根据中国锰业数据，2018 年市场占有率达到 28%， EMD 产能占国内总量的 35%， 占世界总量的 25%。 产品包含无汞碱锰型、 碳锌电池型、一次锂锰型以及高性能专用型 EMD。后拓展进入锰酸锂 EMD，实现向二次电池材料转型。公司目前已经形成锰矿-锰酸锂 EMD 全产业链布局：1）锰矿年产量可达 20 万吨；2）锰酸锂 EMD 是锰酸锂 的核心生产材料，公司产能已经达到 3.6 万吨，下游主要用于生产锰酸锂 正极。由于锰酸锂电池成本优势，其有

4、望在电动自行车、低速电动车等领 域得到广泛应用， 估测未来 3 年电动自行车带动锰酸锂正极材料复合增速 达到 85%。 由锰系产品进入锂电正极领域，打开市场空间拥抱新成长机遇：由锰系产品进入锂电正极领域，打开市场空间拥抱新成长机遇：公司参 股裕能新能源，是三元正极和磷酸铁锂的重要研发和生产主体。自 2016 年 6 月成立以来，裕能新能源快速发展，2019 营业收入达到 5.2 亿，同比 增长 1.7 倍，且 2019 年裕能新能源净利率达到 13%，在可比公司中处于 前列。集团公司拥有硫酸锰-三元前驱体-三元正极产能，产品正在进行客 户验证，后补贴时代纵向一体化有助于加强成本管控；磷酸铁锂部

5、分，裕 能新能源产品已进入宁德时代、比亚迪供应链，客户均为国内磷酸铁锂龙 头企业，且产品品质与业内龙头公司相比也处于同一水平线。另外，公司 为集团公司代销磷酸铁产品，与磷酸铁锂业务形成良好协同。 投资建议：投资建议： 未来新能源汽车主流技术路线依然是磷酸铁锂和三元， 公司在 磷酸铁锂和三元的布局将有助于其在电动化浪潮中受益。 稳健的锰系和环 保水务主业也将对公司业绩实现良好支撑。我们预测公司 20202022 年 EPS 分别为 0.22、0.23、0.27 元，对应 PE 为 35、33、28 倍，首次覆盖， 给予推荐评级。 风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期，疫情影响超预期，原材料

6、价格波动 超预期，技术路线变动超预期，产能投放不及预期，子公司业绩不及预期 等。 -100% 0% 100% 200% 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 沪深300 湘潭电化 电力设备与新能源 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 电电 力力 设设 备备 与与 新新 能能 源源 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录