黄河旋风-深度报告：业绩反转向上培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起-20220405（28页）.pdf

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1、 深度报告 黄河旋风黄河旋风(600172.SH) 报告日期：2022 年 4 月 5 日 业绩反转向上，业绩反转向上，培育钻石培育钻石+ +工业金刚石工业金刚石龙头再次崛起龙头再次崛起 黄河旋风深度报告 公司研究国防装备 投资要点投资要点 “培育培育钻石钻石+工业金刚石工业金刚石”双”双龙头龙头之一之一，受益行业高景气，受益行业高景气，业绩反转向上业绩反转向上 公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。受益培育钻石及工业金刚石景气向上，公司通过加大扩产力度、存量产能从工业金刚石转向培育钻石，提升盈利能力

2、。2021 年实现扭亏为盈，预计实现归母净利润 4100 万；扣非净利润 1.06 亿元。 培育钻石培育钻石：2020-2025 年年中国中国市场规模复合增速市场规模复合增速超超 30%；压机；压机和工艺铸较高门槛和工艺铸较高门槛 培育钻石作为钻石消费的新兴选择，品质、成本、环保和科技等优势明显，市场前景广阔。2018-2020 年全球培育钻石产量由 150 万克拉增长至 700 万克拉，复合增速 116%。 根据贝恩咨询预测数据， 2025年全球培育钻石市场规模将从2020年167亿元增长至368亿元，复合增速 17%；受益于我国钻石消费市场扩张+培育钻渗透率提升，我国培育钻石市场规模预计将

3、由 83 亿元增至 295 亿元，复合增速 29%；考虑到后期随品牌效应建立+消费群体接受度提升，预计中国培育钻石市场有望超预期发展。 培育钻石产业链由压机供应-培育钻原石制造-打磨加工-终端零售构成， 其中压机设备供应存在产能限制（能生产关键的铰链梁的重型机械企业产能优先），培育钻原石生产工艺环节存在高技术壁垒，短期内产能扩张有限，预计未来 2-3 年将保持较好竞争格局。 工业金刚石工业金刚石：利润利润重要重要来源，来源，光伏光伏、碳化硅、碳化硅等等需求需求提升提升+产能产能挤压促盈利提升挤压促盈利提升 需求需求稳健增长稳健增长： 工业金刚石作受益光伏用金刚线、 第三代半导体碳化硅等众多下游

4、需求增长；公司金刚石产品市占率在行业内仅次于中兵红箭（中南钻石）。 工业金刚石工业金刚石产能产能被培育钻石被培育钻石挤压挤压、供不应求、供不应求促促盈利提升盈利提升：培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜， 工业金刚石产能被挤压， 产品供不应求价格上涨， 盈利能力持续提升。 黄河旋风：黄河旋风：历史包袱逐步卸载，历史包袱逐步卸载，利息费用利息费用和减值计提和减值计提有望改善，有望改善，业绩反转向上业绩反转向上 历史亏损历史亏损逐步改善，后期利润有望加速释放逐步改善，后期利润有望加速释放：受明匠智能子公司的拖累及 2021 年疫情冲击等影响，公司 2020 年业绩出现较大亏损。2019 年、20

5、20 年、2021 年 Q3 公司利息费用分别为：3.1 亿元、3.19 亿元和 2.48 亿元。2021 年，预计公司利息费用在 3 亿元以上，资产减值近 6000 万元，扣非净利润 1.06 亿，如果不考虑利息费用和减值计提，实际公司备考净利润近 5 亿元。 后期随着公司现有债务不断清偿处理， 利息费用预计将逐年下降； 公司相关资产减值风险逐步改善； 随着培育钻石和工业金刚石放量， 业绩向好。 盈利预测盈利预测及估值及估值 预计公司 2021-2023 年净利润 0.4/5.1/7.7 亿，增速为-/1112%/50%，PE 为 323/27/18 倍。公司在培育钻石板块中估值具有优势。首

6、次覆盖，买入评级。 风险风险提示提示 培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险、公司债务问题和资产减值处理低于预期风险 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 2451 2570 3179 3973 (+/-) -16% 5% 24% 25% 净利润 -980 42 513 771 (+/-) - - 1112% 50% 每股收益（元） -0.68 0.03 0.36 0.53 P/E -14 323 27 18 评级评级 买入买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥9.46 Table_Table_usersusers 分析师：邱世梁分析师：