电力设备及新能源行业光伏系列报告（48）：Topcon溢价未充分反应规模化应用进度可能显著超预期-20220406（30页）.pdf

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1、赵旭赵旭 S1090519120001 光伏系列报告（光伏系列报告（4848） TOPConTOPCon溢价未充分反应，规模化应用进溢价未充分反应，规模化应用进度可能显著超预期度可能显著超预期 报告日期：报告日期：2022年年4月月6日日 游家训游家训 S1090515050001 - 2 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 投资建议投资建议 1 1、已具备、已具备经济性，经济性，与与PERCPERC在在国内地面电站竞争国内地面电站竞争 随着PERC电池逐步接近24.5%理论极限，在TOPCon解决绕镀问题后，有望接棒PERC成为未来几年内电池新增产能的主力军，预计2

2、022年底TOPCon产能将达到40GW。 2022年是TOPCon元年，在组件价格接受度最低的国内地面电站领域， TOPCon已经开始与PERC竞争，并有多次、较大规模的中标。 2 2、相较相较PERC有有溢价，部分溢价尚未完全溢价，部分溢价尚未完全反应反应 TOPCon组件（硅片至组件一体化）相对PERC的溢价主要通过三条路径实现：1、摊薄电站面积相关的成本；2、发电量提高带来的收益；3、TOPCon电池、组件端自身成本的变化；其中摊薄电站面积相关的成本对应溢价约0.03元/W、发电量带来的增益约0.23元/W、电池环节成本增加约0.06元/W，组件端成本下降0.02元/W。 发电量提高带

3、来的收益可进一步分为衰减低带来的收益（提升2%发电量，对应0.04元/W溢价）与双面率、弱光性、温度系数等性能较好带来的收益（提升1-3%发电量，中值对应0.19元/W溢价），但后者需要一定时间验证，因此这部分溢价尚未完全在招投标中反应。 预计TOPCon组件在电站端的初期溢价下限0.02元/W，上限可能是0.22元/W，基本涵盖了目前100MW以上规模招标中呈现出的0.04-0.14元/W溢价。 3 3、引领电池技术革命，推广速度、引领电池技术革命，推广速度可能显著超预期可能显著超预期 TOPCon技术路线降本提效路径清晰、上限空间比较大，双面poly理论效率上限为28.7%，这一技术路线在

4、发展初期已经具备较强战斗力，在价格忍受度最低的国内地面电站招标中，有多次、较大规模的中标。随着产量增加带来的进一步工艺方面的积累，预计TOPCon在1-2年内降本提效会比较快，类似PERC量产初期阶段。 1-2年维度看，若TOPCon量产效率达25.5%、浆料消耗降至90mg，假设硅片价格为4元/片（薄片化、硅料价格下降）（N/P同价），其相对PERC会有更高溢价，我们预计约为0.365元/W，溢价底线为0.17元/W。 电池环节的技术革命更有价值，自身在降本，提效会放大技术变革的影响，“技术革命带动成本下降，经济性提升刺激下游需求”这一制造行业需求爆发的逻辑将继续在电池环节得到印证。TOPC

5、on推广的速度可能会显著超预期，相关企业有望受益。 ZVjYhWdUuYvYqRoMnObR9R8OtRnNmOpNkPrRtPeRqQoRaQqQzQwMmOyQvPmPtN- 3 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 投资建议投资建议 投资投资建议建议：隆基隆基股份股份、晶晶澳科技、澳科技、晶晶科能源、科能源、钧钧达股份、达股份、海目星、海目星、通威股份、通威股份、天天合光能、合光能、中中来股份、来股份、帝帝尔激光尔激光（电子）、捷佳伟创（机械联合）、金辰股份（机械联合）、（电子）、捷佳伟创（机械联合）、金辰股份（机械联合）、帝帝科股份（电子）、苏州固锝（电子）等科

6、股份（电子）、苏州固锝（电子）等。 风险提示：风险提示： TOPCon产业化进度不及预期；全球需求大幅不及预期；细分环节影响产业链供给。 资料来源：Wind，招商证券 重点公司主要财务指标（截至重点公司主要财务指标（截至2022年年4月月5日日，部分参考，部分参考Wind一致预期）一致预期） 股价股价20EPS21EPS22EPS21PE22PEPB评级评级隆基股份72.602.271.312.8155269强烈推荐-A晶澳科技79.740.941.312.8161288强烈推荐-A晶科能源12.180.140.280.4744267强烈推荐-A钧达股份85.000.11-1.301.70-6