震裕科技-电池结构件与电机铁芯齐头并进有望保持强劲增长-220406（22页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 04 月 06 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 电池电池结构件结构件与电机铁芯齐头并进与电机铁芯齐头并进，有望保持强劲增长有望保持强劲增长 中游制造/机械 目标估值：155.00 - 165.00 元 当前股价：112.78 元 凭借凭借积累积累深厚的精密级模具设计和制造技术，深厚的精密级模具设计和制造技术，公司公司较早较早就就向下游延伸向下游延伸，经过较，经过较长长时间时间积累积累成功培育出电机铁芯、锂电池结构件业务。成功培育出电机铁芯、锂电池结构件业务。近近 2 年年公司两项新业务公司两项新业务跨越式跨越式进

2、步，收入高增长且均已有竞争力，其中进步，收入高增长且均已有竞争力，其中电动车的电动车的铁芯业务国内市占率铁芯业务国内市占率领先，突破国际国内头部客户，电池结构件业务成为国内头部领先，突破国际国内头部客户，电池结构件业务成为国内头部企业企业的核心供应的核心供应商，规模也跻身国内第二。商，规模也跻身国内第二。随着公司随着公司电池结构件业务电池结构件业务定价模式定价模式优化优化，成本传导，成本传导更顺畅更顺畅，受铝材涨价影响，受铝材涨价影响将将减小减小，叠加规模效应，预计公司盈利将有所提升，叠加规模效应，预计公司盈利将有所提升。公司公司有较好的员工激励和分享机制有较好的员工激励和分享机制，看好成长看

3、好成长潜力潜力，首次首次覆盖覆盖给予强烈推荐给予强烈推荐-A评级，目标价评级，目标价 155-165 元。元。 公司在模具行业有深厚积累，公司在模具行业有深厚积累，成功成功向下游向下游延伸延伸。公司深耕模具行业，积累深厚。而模具技术是电机铁芯、锂电结构件业务的组成部分及核心技术，公司2013、2015 年分别开始电机铁芯、锂电池结构件业务的产业化，目前该两项业务已形成较强的竞争力。随着业务扩张，公司管理体系同步提升，业务方面通过子公司进行专业管理，生产制造方面的自动化、流程化水平不断提高，2021 年公司人均产值大幅增长 70%实现赶超。公司比较重视激励，2021 年人均税前薪酬福利达 17.

4、7 万元增长超 80%，2022 年 3 月份还推出了股权激励计划（同时公司大股东全额认购不超过 8 亿元的增发）。 电机电机铁芯铁芯业务快速成长业务快速成长，国内领先，国内领先。公司电机铁芯有较好的节能、静音性能，近几年业务逐步聚焦到新能源车驱动电机的铁芯市场，已成为比亚迪系、汇川系、 联合汽车电子系供应商， 并成为海外电车标杆企业的重要供应商。 2021年公司电机铁芯业务营收 7.16 亿元（188%YoY），毛利率从 2016 的 9%爬升到 2021 年 18.8%，在电动车市场公司铁芯收入规模与盈利能力均领先。 电池结构件业务将保持电池结构件业务将保持强成长强成长，盈利能力有望好转，

5、盈利能力有望好转。2021 年公司的锂电池结构件收入达 16.5 亿元，较 2018 年增长超 9 倍，公司已成为 CATL 核心供应商，规模跻身国内第二。随着在建的新产能投运及新客户开拓，公司电池结构件业务未来几年有望保持强劲增长。公司毛利率略低，一方面是目前客户结构较单一， 同时， 前几年定价模式下成本传导滞后， 铝材涨价影响大。 2021年年底开始， 公司大客户定价结合上季度材料价联动， 预计今年 Q2 之后受材料涨价影响会减弱。电池结构件业务资产重，人工和制造费用占比较高，公司在快速扩张中，规模效应未充分发挥，良率还有较大提升空间，预计随着在建产能和人员充分发挥效益，公司结构件盈利水平

6、可能有显著改善。 结构件结构件与铁芯与铁芯市场快速增长市场快速增长，技术变革，技术变革带来新机会带来新机会。电池结构件业务资产较重，且进入客户供应链需要长时间验证，所以结构件市场格局相对集中和稳定，目前头部两家供应商为科达利、震裕科技。大圆柱电池对结构件质量要求及单位价值量都有提升，随着大圆柱电池产业化加快，结构件市场头部企业会受益。驱动电机是电车的核心执行环节，单车产值也比较大，随着电车产品的规范和精细化，节能型、低噪音型电机是未来趋势，能在这些领域有突破的企业，有望实现更强的成长。 投资建议：投资建议：公司在电机铁芯、电池结构件业务均取得突破，目前正在快速扩张阶段，下游客户需求也比较确定，