人福医药-高壁垒麻药龙头归核聚焦持续改善-220406（33页）.pdf

《人福医药-高壁垒麻药龙头归核聚焦持续改善-220406（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《人福医药-高壁垒麻药龙头归核聚焦持续改善-220406（33页）.pdf（33页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 1 Table_First pe证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 Table_First|Table_Summary 人福医药（人福医药（600079）医药生物 高壁垒高壁垒麻药龙头，麻药龙头，归核聚焦持续改善归核聚焦持续改善 投资要点：投资要点： 麻醉行业龙头，麻醉行业龙头，归核聚焦医药主业归核聚焦医药主业 人福医药为麻醉药品龙头，主要产品为芬太尼类麻醉镇痛药，得益于舒适化诊疗需求对麻醉的带动，以及自身归核化聚焦医药主业的战略，2020/2021Q1-3扣非归母净利分别增42%/49%，实现高速增长。 麻醉药品行业麻醉药品行业规模规模增速增速快快，竞争格局良好竞争格局良好 我们测

2、算2020年麻醉药品市场规模约52亿，2015-2019年行业规模增长CAGR 为14%，受益于手术量自然增长、人口持续老龄化、舒适化诊疗带动多科室需求等因素，行业有望保持持续稳定增长。行业准入壁垒高，目前国内麻醉药品单方制剂生产企业限制为1-3家，且新药迭代慢，开发速度远低于肿瘤类新药，FDA2015至今仅批准3款镇痛镇静类新药，较难通过新药切入市场，竞争格局稳定，行业龙头有望长期维持产业地位。 舒适化需求带动舒适化需求带动麻醉麻醉药物药物使用使用，看好，看好镇静镇静新药新药对老品种的替代对老品种的替代 公司核心业务为麻醉药品，2021年前三季度市占率为65%，受益于行业驱动持续稳定增长，近

3、二十年最高出厂价格稳定；产品品种从镇痛向镇静延伸：2020年以来公司新获批多个镇静功能新药，其中瑞马唑仑能够显著提升患者舒适度、降低医生监护压力，有望替代大品种丙泊酚（2020年50亿），成为公司新的增长驱动力。 归核化进程持续，剥离非核心资产，归核化进程持续，剥离非核心资产，财务费用财务费用有望有望进一步进一步下降下降 人福医药2018年提出坚定归核化战略。2017-2021Q3，并表子公司数量由171减至125家，退出竞争优势弱的血制品/医院/外省医药商业/保险业、回收资金，资产负债率已由此前的60%降至55%。我们预计随着归核化进程持续推进，负债率有望进一步改善，业绩持续高质量增长可期。

4、 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司 21-23 年 EPS 分 别 为 0.89/1.09/1.36 元 （ 原 预 测0.85/1.01/1.21元，基于前三季度超预期），三年CARG24.46%，对应4月1日收盘价PE分别为18/15/12倍。参考化药可比公司平均20倍PE及高壁垒药企估值，给予公司22年21倍估值，目标价22.98元。随着归核化进程持续推进，公司步入高质量发展新阶段，我们看好精麻子行业和公司的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 麻醉药品壁垒减弱；新药推广不及预期；归核化不及预期；疫情超预期 Table_First|Table_S

5、ummary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万） 21806.6 20368.9 20138.7 21719.6 23750.4 增长率（%） 17.03% -6.59% -1.13% 7.85% 9.35% EBITDA（百万） 3066.4 3654.4 4122.8 4722.7 5458.1 归母净利（百万） 842.5 1148.5 1445.4 1787.3 2214.5 增长率（%） 135.74% 36.31% 25.85% 23.65% 23.91% EPS（元/股） 0.52

6、0.70 0.89 1.09 1.36 市盈率（P/E） 31 23 18 15 12 市净率（P/B） 2.7 2.4 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 9.8 17.9 9.4 8.0 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 1 日收盘价 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 04 月 06 日 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 4 月 6 日 Table_First|Table_Rating 投资建议：投资建议： 买入买入 买入买入 当前价格：当前价格： 1