【公司研究】人福医药-麻药龙头拐点已现-20200409[31页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3131 Table_Page 公司深度研究|化学制药 证券研究报告 人福医药（人福医药（600079.SH） 麻药龙头，拐点已麻药龙头，拐点已现现 核心观点核心观点： 宜昌人福是国内麻药龙头，强监管造就高壁垒细分行业宜昌人福是国内麻药龙头，强监管造就高壁垒细分行业。麻药和第一类精神药物因药物自身性质，在国内乃至全球范围均属于强监管类药物。在当前国内的监管制度下，麻药成为“高壁垒”处方药细分行业。宜昌人福(上市公司目前持股 67%)是国内管制类麻药定点生产企业，拥有国内最全的以芬太尼系列、氢吗啡酮等为代表阿片类制剂和原料药；2019

2、年营业收入 40 亿元(YoY+27.5%)，净利润 11.3 亿元(YoY +41.3%) ；在研管线立足麻药逐步拓展具有科室协同的精神药品，优化产品结构同时加深公司麻药护城河。 国内麻药需求国内麻药需求还还远未被满足远未被满足，消耗量远低于周边地区。，消耗量远低于周边地区。麻药作为临床疼痛管理中刚需药物。目前在国内应用场景主要集中在手术术中-围术期，正逐步向非手术镇痛(诊疗操作、癌痛等慢性疼痛)领域扩展，核心应用场景均存在较大的增长空间； 从麻药消耗量角度， 目前国内麻药消耗量远低于周边国家/地区。 归核战略持续推进，归核战略持续推进，其他核心业务有望保持稳定其他核心业务有望保持稳定。公司

3、 17 年开始实施的逐步退出医疗服务及非核心医药工、 商业细分领域的 “归核” 战略持续推进。其他核心业务如葛店人福和新疆维药等细分特色领域有望保持稳定。 宜昌人福创始人、 董事长李杰新当选公司董事长， 公司拟收购李杰等持有的宜昌人福 13%股权，有望加快公司聚焦核心业务实现快速发展。 预计预计 19-21 年业绩分别为年业绩分别为 0.65、 0.74、 0.96 元元/股股。 最新收盘价对应 20年 PE 24 倍，参考可比公司估值，考虑公司归核战略稳步推进、宜昌人福的业务属性和行业地位，中长期有望保持较高的收入和利润增长，给予公司 2020 年 32 倍 PE，对应合理价值 23.79

4、元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示。归核战略推进不及预期，其他业务发展不及预期。 盈利预测：盈利预测： 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 15,446 18,634 20,742 21,326 23,854 增长率(%) 25.3 20.6 11.3 2.8 11.9 EBITDA(百万元) 2,180 2,494 2,379 2,565 2,988 归母净利润(百万元) 2,069 -2,358 875 1,007 1,293 增长率(%) 148.5 -214.0 137.1 15.1 28.5 EPS（元/股） 1.53 -

5、1.74 0.65 0.74 0.96 市盈率（P/E） 11.67 27.58 23.97 18.65 市净率（P/B） 1.79 1.27 2.01 1.81 1.62 EV/EBITDA 13.80 8.53 13.31 11.64 9.56 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 17.82 元 合理价值合理价值 23.79 元元 报告日期 2020-04-09 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1353.70/1286.05 总市值/流通市值(亿元) 241.2/229.2 一年内最高/最低（元） 17.82/9.50 30 日

6、日均成交量/成交额（百万） 15.18/233.37 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 21.14/45.83 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-60750612 相关研究：相关研究： 联系人： 李安飞 021-60750612 -27%-14%-1%11%24%37%04/1906/1908/1910/1912/1902/2004/20人福医药沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3131 Table_PageText 人福医药|公司深度研究 目录