电工钢行业深度报告（二）：高壁垒却低估值行业领先梯队有待价值重估-220402（20页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 04 月 02 日 推荐推荐（维持）（维持） 高壁垒高壁垒却却低估值，低估值，行业领先梯队有待行业领先梯队有待价值重估价值重估 周期/金属及材料 市场格局以国企为主，民营企业集中于低端电工钢产品领域市场格局以国企为主，民营企业集中于低端电工钢产品领域，存在，存在高高行业行业壁垒壁垒。无取向电工钢 2018 年 CR7 为 84.75%，2020 年 CR7 为 85.9%，高市场集中度的现象仍然存在。取向电工钢 2018 年 CR7 为 87%左右，2020 年 CR7 为 81.24%，市场集中度有所下降，但高磁感取向电

2、工钢以部分国企生产为主，占比较低企业大多仅能生产一般取向电工钢。民营企业进入高端电工钢产品领域存在技术、资金和客户三大壁垒。民营企业专利数量低于国有企业，在质量、装备、工艺技术及管理等方面均存在一定差距；建造一条高性能电工钢生产线需要耗费 10-20 亿左右，会给规模相对较小的企业带来较大的资金压力；客户层面，对电工钢供应企业的认证要求严格且时间较长，新入企业难以扩大市场规模且和获得议价能力。 稀土永磁材料稀土永磁材料与与高牌号高牌号无取电工钢无取电工钢的应用领域高度重合，的应用领域高度重合，价值量相当，价值量相当，市市场集中度场集中度不如高牌号不如高牌号无取向硅钢无取向硅钢。钕铁硼永磁材料是

3、产量最高和应用最广的稀土永磁材料，主要应用于汽车工业、工业电机、消费类电子、清洁能源、航空航天等领域，与高牌号取向硅钢高度重合；一台新能源汽车消耗的钕铁硼永磁材料价值量为 2000 元左右，与消耗电工钢的价值量大致处于同一水平；无取向电工钢行业的竞争程度显然低于烧结钕铁硼行业。我国高牌号无取向电工钢主要生产企业市盈率在 5-6 倍左右，而烧结钕铁硼永磁材料主要生产企业市盈率 TTM 却在 50-60 倍以上，电工钢主要生产企业分部价值有待重估。 在与取向电工钢的竞争中，在与取向电工钢的竞争中，非晶合金在处于非晶合金在处于劣劣势地位势地位。非晶合金和取向硅钢是制造配电变压器铁心的主要材料，电网系

4、统对非晶合金变压器采购份额不断降低。取向硅钢的生产工艺流程明显长于非晶合金薄带的生产工艺流程，对生产技术和设备要求更高，控制难度也更大。非晶合金行业龙头企业云路股份的市占率为 41.15%，低于宝钢在取向硅钢市场的市占率，优势企业差距较低，竞争更加充分。非晶合金材料主要生产企业市盈率TTM 却在 40 倍以上，电工钢生产企业分部市值有待重估。 投资建议：我国电工钢的市场集中度较高，市场竞争格局以国有企业为主、民我国电工钢的市场集中度较高，市场竞争格局以国有企业为主、民营企业则集中于中低端产品领域。营企业则集中于中低端产品领域。电工钢本质是电力设备核心材料电工钢本质是电力设备核心材料，与之应用类

5、似的电机行业生产企业市盈率 TTM 大多在 20-40 倍左右，稀土永磁材料主要生产企业市盈率 TTM 在 50-60 倍以上，非晶合金主要生产企业市盈率 TTM在 40 倍以上，但电工钢相关企业估值仅 5 倍左右，电工钢分部市值亟待重估。未来随低碳环保趋势和电力行业能效升级，唯有掌握核心技术并不断创新，企业方能揽月入怀，独占鳌头。推荐具有电工钢核心生产工艺的首钢股首钢股份、宝钢股份，份、宝钢股份，建议关注太钢不锈、马钢股份。太钢不锈、马钢股份。 风险提示：风险提示：市值分析不够全面市值分析不够全面、政策和标准变化、政策和标准变化、电工钢产量增长情况不及电工钢产量增长情况不及预期预期 重点公司

6、主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级评级 首钢股份 5.20 0.26 1.04 1.23 5.0 4.2 0.9 强烈推荐-A 宝钢股份 6.87 0.57 1.07 1.19 6.4 5.8 0.8 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 204 4.4 总市值（亿元） 38627 4.9 流 通 市 值 （ 亿元） 33909 5.2 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12.3 -8.6 53.7 相对表现 -4.9 5.8 71.8 资料来源：公司