旭升股份-新能源轻量化领域领跑者-220404（23页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 旭升股份（603305） 新能源轻量化领域领跑者新能源轻量化领域领跑者 2022 年年 04 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 谭行悦谭行悦 执业证书：S0600121070041 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 30.96 一年最低/最高价 29.00/53.10 市净率(倍) 3.86 流通 A 股市值(百万元) 13,840

2、.31 总市值(百万元) 13,840.31 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 8.02 资产负债率(%,LF) 55.28 总股本(百万股) 447.04 流通 A 股(百万股) 447.04 相关研究相关研究 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3023 4380 5735 7860 同比（%） 85.77 44.87 30.94 37.05 归属母公司净利润（百万元） 413 596 812 1113 同比（%） 24.16 44.16 36.31 37.04 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.92

3、 1.33 1.82 2.49 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.49 23.23 17.04 12.44 Table_Summary 投资要点投资要点 顺应新能源产业趋势，客户及产品持续拓展顺应新能源产业趋势，客户及产品持续拓展。公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域。产品主要应用领域包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件，截至 2021年，公司已具备压铸、锻造、挤出压铸、锻造、挤出三大工艺，基本覆盖汽车动力系统、底盘系统、电池系统最核心的铝合金产品。2021 年来自 T 客户的营收为 12.07 亿元，占公司营收比重为 39.93%。公司顺应新能

4、源快速发展的产业趋势，除 T 客户之外，同步开拓多个客户群体，供应动力总成零部件、电池包等新能源零部件产品。 多因素驱动轻量化需求增加，单车铝合金用量持续增加多因素驱动轻量化需求增加，单车铝合金用量持续增加。“节能减排”政策+“里程焦虑”共同推动汽车轻量化的需求增加，铝合金因为在性价比方面的优势， 成为汽车轻量化的首选材料。 2025 年单车铝合金用量有望从 2020 年的 139kg 提升到 250kg， 中小件/底盘/三电系统/车身结构件完成铝合金升级后单车价值量超过 2 万元。 根据我们测算， 2025 年国内市场空间有望达到 3095 亿元， 2020-2025 年 CAGR 为 17

5、.1%。 截至 2018年，铝合金加工的压铸/锻造/挤压/轧制四大工艺占比分别为77%/10%/10%/3%。其中，压铸因为生产效率高，占比最大，锻造产品制造工艺相对复杂，但具备更优良性能，主要面向高端车型。 产销配合驱动公司业绩确定性增长，客户结构多元化，在手订单充裕。产销配合驱动公司业绩确定性增长，客户结构多元化，在手订单充裕。公司持续募资投入，将工艺从铸造延申至锻造和挤出领域。采取以销定产的方式，2016 年起产能利用率持续保持在 80%以上的较高水平，机加工产能利用率接近饱和。截至 2021 年，公司已经建成投产的土地约为 399 亩，2022-2023 年即将投产 7 号/8 号/9

6、 号三个全新工厂，新增投产土地约 372 亩，根据我们测算，所有土地能够支持约 80 亿元产值。公司 2022 年 3 月公告将购买湖州 500 亩土地，产能有望进一步扩充。受益于 T 客户在新能源产业的背书，公司持续开拓新的客户群体，T 客户及其它前五大客户营收占比持续下降。根据公司公开调研记录披露，截至 2021 年底公司在手订单金额约为 50 亿元，较 2020 年全年增加约216.26%，营收增长具备较强确定性，新增产能未来能够得到合理消化。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：1）现有土地储备产能持续释放；）现有土地储备产能持续释放；2）订单随）订单随客客户户销量增长不断增加；销