裕同科技-更新报告：大包装战略成效显著利润率拐点已现-220403（22页）.pdf

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1、 http:/ 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 更新报告 裕同科技裕同科技(002831) 报告日期：2022 年 4 月 3 日 大包装战略成效显著，利润率拐点已现大包装战略成效显著，利润率拐点已现 裕同科技更新报告 table_zw 行业公司研究轻工制造行业 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 分析师：傅嘉成 执业证书编号：S1230521090001 ： 报告导读报告导读 公司大包装战略布局成效显著，商业模式持续延伸，利润率拐点已现，估值处于历史底部，推荐布局！ 投资要点投

2、资要点 实施大包装战略，业务板块多点开花实施大包装战略，业务板块多点开花 起家于起家于 3C 包装业务，开拓布局社会化大包装卓有成效。包装业务，开拓布局社会化大包装卓有成效。公司是纸包装龙头白马，起家于 3C 包装业务，核心业务稳健，通过多元化客户开拓贡献增量。公司自 2013 年开始拓展社会化大包装，多元布局烟、酒、环保、化妆品等业务板块，依托公司“制造+服务”优势、强研发设计能力、贴近式产能布局，打造高客户粘性，业务范围持续开拓，非消费电子类包装领域快速增长，多极增长态势逐渐形成。 不利因素料将化解，利润率拐点逐步显现不利因素料将化解，利润率拐点逐步显现 多重不利因素逐步化解，公司利润率拐

3、点已现。多重不利因素逐步化解，公司利润率拐点已现。1）成本端，成本端，公司主要原材料纸在去年经历一波高速上涨后现已回落，预计下游需求表现疲软下，今年纸价表现将相对温和，同时公司积极加强汇兑控制，公司利润有望修复。2）资本资本开支端，开支端，公司自上市以来始终保持较高的资本开支，伴随产能布局逐步完善，多年资本投资进入收获期，资本开支增速料将放缓；公司将进一步挖潜现有工厂，提升产能利用率、资产使用效率，加之新建产能逐步达产，各新业务领域逐渐具备规模，公司利润率有望持续改善。3）利润端，利润端，随着行业经过多年充分竞争，头部供应商趋于稳定，公司具备一定议价能力，加之新产品放量、公司效率提升、公司业务

4、开拓导致大客户收入占比持续下降，大客户压价对公司影响趋弱；此外，公司大包装战略成效显著，烟、酒等高毛利业务占比提升，预计将逐步提升公司盈利能力。 智能工厂助力降本增效，智能工厂助力降本增效，商业模式拓展商业模式拓展打开成长空间打开成长空间 公司智能工厂建设持续推进，远期来看智能工厂人工成本有望下降约 50%，随着许昌智能工厂落地、智能工厂模式分步复制到公司其他工厂，公司生产标准化、自动化程度提升，助力公司降本增效。 收购仁禾智能切入软材新兴赛道，增强公司产业协同。收购仁禾智能切入软材新兴赛道，增强公司产业协同。公司收购领先软制品制造商仁禾智能，切入智能电子产品软材料赛道，有望享受智能穿戴与智能

5、家居行业发展红利。在公司大包装布局加强的同时，公司能够平台化整合已有的客户基础、生产服务能力，加速仁禾智能客户开拓，实现产业协同。 积极积极布局环保纸塑布局环保纸塑蓝海赛道，蓝海赛道，商业模式持续延伸。商业模式持续延伸。公司抓住禁塑机遇，较早切入环保包装赛道，积极进行产能布局。公司研发实力雄厚，产品技术领先，生产效率、自动化程度高，预计随着公司产能逐步投放，国内外政策持续收紧、需求逐步释放，公司环保业务将迎来快速增长。 盈利预测及估值盈利预测及估值 伴随公司大包装战略布局持续推进、不利因素逐步化解，公司盈利拐点已现。公司凭借高生产服务效率、强研发设计能力、贴近式产能布局有望持续开拓、table

6、_invest 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥26.45 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.38 2Q/2021 0.19 1Q/2021 0.19 4Q/2020 0.50 table_stktrend 公司简介公司简介 纸包装龙头白马，大包装战略布局成效显著，商业模式持续延伸。 相关报告相关报告 1 【浙商轻工】裕同科技：营收多元稳健 成 长 ， 利 润 率 处 于 回 升 通 道 2021.10.27 2 【浙商轻工】裕同科技：拟收购仁禾智能，夯实综合服务能力2021.10.18 3 【浙商轻工】 裕同科技： 21Q2 营收多元稳健成长，原材料上