爱玛科技-格局优化龙头成长电动车王者持续进化-220402（24页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 04 月 02 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 格局优化，格局优化，龙头成长龙头成长，电动车，电动车王者持续进化王者持续进化 消费品/轻工时尚 目标估值：NA 当前股价：42.37 元 电动车行业龙头，品牌势能强，渠道力领先，产品迭代迅速，看好公司行业份电动车行业龙头，品牌势能强，渠道力领先，产品迭代迅速，看好公司行业份额持续提升，当前市值对应额持续提升，当前市值对应 22 年年 PE 为为 18X，首次覆盖，给予“强烈推荐，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。投资评级。 爱玛科技：爱玛科技：深耕行业二十余载

2、，双核心业务驱动业绩持续增长。深耕行业二十余载，双核心业务驱动业绩持续增长。爱玛科技集团股份有限公司成立于 1999 年，2004 年步入电动自行车行业，是中国最早的电动自行车制造商之一。公司主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发、生产及销售。公司通过对“爱玛”品牌的塑造与推广、供应链的整合以及营销网络的管理，在全国建立了较为系统而全面的营销网络。截至 2020 年末，公司共有经销商超过 2,000 家，2020 年公司实现营业收入 129.05 亿元，同比增长 23.80%。 行业：新国标等释放需求弹性，行业份额持续向龙头集中。行业：新国标等释放需求弹性，行业份额持续向龙头集

3、中。2020 年全国电动两轮车产量达 4834 万辆，同比增长 33.94%，“一车一票”、“电动车安全问题”等加速行业中小企业退出，2018 年至 2020 年，行业 CR4 从 47.4%提升至 57.9%，龙头集中趋势明显。未来来看行业需求强劲： 1）“新国标”带来的替换需求有望驱动行业新一轮增长，预计 2021-2025 年总共产生换车需求 11000 万辆；2）行业消费升级趋势明显，疫情背景下电动车便捷出行优势凸显，需求进一步提升；3）东南亚市场提供增长空间：2001 年我国出台“禁摩令”政策后，电动自行车渗透率快速提升，从 2001 年的 4.5%快速提升至 2005 年的 40.

4、59%，“禁摩令”陆续落地，东南亚市场有望复制国内成长路径。 公司：渠道品牌构建核心壁垒，产品迭代保障持续竞争力。公司：渠道品牌构建核心壁垒，产品迭代保障持续竞争力。公司竞争优势主要体现在：1）渠道领先行业：线下专卖店全面升级，经销商网络拓展下沉迅速，在全国拥有超 2300 家直营客户、超 28000 家门店零售网点，同时积极开拓线上渠道，赋能终端零售；2）品牌认知强：营销玩法较传统广告更加有效，持续保持品牌的高曝光度和话题性，代言人效力显著，品牌影响力领先；3）产品持续迭代：研发投入增长迅速，21 年三季度同比增幅高达 67%，自主研发引擎 MAX 能量聚核系统，成为“百公里电动车”的开创者

5、；4）产能布局保障增长：公司近年新建十余条产线，产能增加超过 50%，募投项目达产后公司整体产能进一步提升。 公司作为国内电动车行业龙头，成长路径清晰，首次覆盖，给予“强烈推荐公司作为国内电动车行业龙头，成长路径清晰，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。”投资评级。我们预计公司 2021 年-2023 年归母净利润分别为 6.42 亿元、8.64 亿元、11.33 亿元，分别同比增长 7%、35%、31%，对应 2022-2023年 PE 分别为 20X、15X。考虑到公司渠道品牌产品护城河宽且深，新国标充分释放收入弹性，多举措并进打开成长空间，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。 风

6、险提示：风险提示：新冠疫情反复风险；下游需求不及预期风险；市场开拓风险。新冠疫情反复风险；下游需求不及预期风险；市场开拓风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 10424 12905 15437 19433 24440 同比增长 16% 24% 20% 26% 26% 营业利润(百万元) 666 764 822 1119 1362 同比增长 18% 15% 8% 36% 22% 基础数据基础数据 总股本（万股） 41044 已上市流通股（万股） 6500 总市值（亿元） 174 流通市值（亿元） 28