嵘泰股份-汽车转向系统铝合金压铸件龙头新能源汽车业务放量在即-20220401（22页）.pdf

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1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 嵘泰股份（嵘泰股份（605133.SH605133.SH） 汽车转向系统铝合金压铸件龙头，新能源汽车业汽车转向系统铝合金压铸件龙头，新能源汽车业务放量在即务放量在即 投资要点投资要点： 嵘泰股份是国内汽车转向系统铝合金压铸件龙头。嵘泰股份是国内汽车转向系统铝合金压铸件龙头。 公司深耕汽车转向、传动等底盘系统铝合金压铸件20年，转向系统收入占比66.8%,是公司核心业务； 乘用车转向器壳体市占率超过20%， 是公司核心产品。 公司通过博世、采埃孚、蒂森克虏伯等全球大型跨国Tier 1，供应上汽大众、一汽大众、奔

2、驰、宝马、奥迪、福特、沃尔沃等全球知名主机厂。 财务分析：扩产遭遇全球车市放缓，盈利短期受压制。财务分析：扩产遭遇全球车市放缓，盈利短期受压制。2017-2020年，公司收入、 净利润CAGR分别为15.4%、 4.3%， 收入增长较快， 利润表现较弱，毛利率是其主要拖累因素。2016年以来，公司固定资产持续增长，使得固定资产折旧/收入由2017年的11.2%增加至2020年的13.8%，压制公司毛利率。随着收入放量，预计折旧影响将逐步降低。 20212021- -20252025年新能源乘用车压铸件需求年新能源乘用车压铸件需求CAGRCAGR为为61.8%61.8%。 1） 汽车将进入铝合金

3、时代，铝压铸件（尤其是底盘和车身结构件）成长空间较大。2）目前铝压铸件格局极为分散，随着其在汽车上的应用呈大型化、整体化趋势，设备、研发等投入的大幅增长将显著提升行业门槛，上市公司具备融资优势、 持续扩产， 行业集中度将大幅提升。 3） 我们测算2021-2025年压铸件需求CAGR为10.4%；其中，新能源乘用车需求CAGR高达61.8%，迎来快速增长。 新能源业务放量在即叠加海外持续扩张，公司成长可期。新能源业务放量在即叠加海外持续扩张，公司成长可期。1）通过IPO和可转债募资， 公司大力扩张新能源业务产能，“三电” 产品已获比亚迪DMI、长城DHT、RIVIAN、北美通用等客户订单，预计

4、未来2-3年收入将大幅增长。2）海外业务持续扩张，2020年收入占比超过30%。公司境外收入主要来自北美，预计2022年北美将复制欧洲2020年新能源渗透率大幅跃升路径，公司有望充分受益。 盈利预测及估值：盈利预测及估值：预计公司2021-2023年归属净利润为1.2亿元、1.7亿元和2.5亿元，同比增速为-8.3%、46.4%和47.2%，CAGR为25.4%。参考铝合金压铸件公司2022年业绩和估值，考虑到公司市值较小、成长空间较大，给予其2022年25倍PE，目标价26.79元，首次覆盖，给予“买入”评级。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财

5、务数据和估值财务数据和估值 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入 （百万元） 991 991 1,137 1,513 1,948 增长率（%） 12.58 0.03 14.75 33.00 28.75 净利润（百万元） 158 128 117 171 252 增长率（%） 36.54 -19.28 -8.35 46.39 47.18 EPS（元/股） 1.32 1.06 0.73 1.07 1.58 市盈率（P/E） 14.49 17.95 26.11 17.83 12.12 市净率（P/B） 3.05 2.69

6、 1.77 1.61 1.42 数据来源：公司公告、华福证券研究所 2022 年 04 月 01 日 买入买入( (首次评级首次评级) ) 当前价格： 18.53 元 目标价格： 26.79 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 160/40 流通 A 股市值（百万元） 741 每股净资产（元） 10.23 资产负债率（%） 18.07 一年内最高/最低（元） 35.99/17.18 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 林子健 执业证书编号：S0210519020001 电话：021-206550