普利制药-出海迎来收获期创新布局逐渐开花结果-220404（25页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 44.69 元 目标价格（ 人民币） ： 48.99 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.37 已上市流通 A股(亿股) 3.22 总市值(亿元) 195.29 年内股价最高最低(元) 55.28/38.57 沪深 300 指数 4276 创业板指 2667 王班王班 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ 出海迎来收获期，出海迎来收获期，创新布局逐渐开花结果创新布局逐渐开花结果 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币)

2、) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 950 1,189 1,600 2,127 2,865 营业收入增长率 52.28% 25.10% 34.65% 32.88% 34.72% 归母净利润(百万元) 301 407 530 714 970 归母净利润增长率 65.99% 35.30% 30.09% 34.62% 35.90% 摊薄每股收益(元) 1.096 0.932 1.213 1.633 2.219 每股经营性现金流净额 0.71 0.73 1.23 1.86 2.65 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.28% 19.98% 22.0

3、6% 25.20% 28.41% P/E 51.68 44.93 36.84 27.37 20.14 P/B 13.58 8.98 8.13 6.90 5.72 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 实施“差异化实施“差异化+一体化一体化+国际化”战略布局成效显著：国际化”战略布局成效显著：公司 2005 年开启国际国内同步发展战略，多条产线陆续通过 WHO、欧盟及 FDA 的 GMP 审查，多款制剂出口品种被纳入优先审评。2012-2020 年公司海外业务实现136.11%的复合增长，占公司营收比重从 0.15%提升至 13.82%。此外，公司安庆原料药项目有序推进，为公司原料药

4、制剂一体化发展提供支撑。 新建产能释放有望推动公司业务增长。新建产能释放有望推动公司业务增长。2017 至 2020 年前三季度，公司产能利用率为 29.00%、115.50%、83.30%和 88.00%。由于研发占用部分产能，公司整体产能在 2020 年相对紧张。2021 年可转债募投项目“国际高端生产线扩建项目”设计产能 9000 万支，是 2020 年公司针剂产能的 9 倍，计划建设后第四年至第八年陆续达产； 2020 年定增募投项目“普利国际高端原料药及创新制剂制造基地项目”原料药设计产能 360 吨。 随着新建产能的陆续释放，公司业务有望持续快速发展。 利用国际化产能优势，承接利用

5、国际化产能优势，承接 CDMO 业务业务：得益于稀缺的全球化注射剂产能优势，公司 CDMO 服务支持中美欧三地申报，并可以提供原料+制剂一站式服务，丰富的剂型可以满足市场的特殊需求。目前，公司与美国 Celsion 进行了多个项目的合作，包括 GEN-1 免疫疗法用于治疗新诊断的卵巢癌患者，以及 DNA疫苗的相关合作。 积极进行积极进行医药创新医药创新布局：布局：自研方面，公司瞄准国际创新药领域积极布局产品管线，包括肿瘤、造影、呼吸道疾病等多个适应症领域。合作方面，公司与中科院高能所合作研究硼中子俘获疗法治疗癌症，与国家纳米科学中心开展高效递送 mRNA/小分子抑制剂的纳米药物研究。创新药前瞻

6、布局为公司业务长期发展奠定基础。 投资建议投资建议与估值与估值 预计公司 2021E-2023E 年净利润为 5.30/7.14/9.70 亿元，对应 EPS 为1.21/1.63/2.22 元，参考可比公司，给予 2022 年 30 倍 PE，目标价 48.99元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险风险提示提示 仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。 010020030040050060070034.7439.7844.8249.8654.9210406210706211006220106人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 普