南侨食品-烘焙油脂细分龙头冷冻烘焙乘势而上-220402（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 南侨食品南侨食品(605339)(605339) 食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-04-02 Table_Invest 增持增持 上次评级： 增持 Table_Market 股票数据 2022/03/31 6 个月目标价（元） 28.73 收盘价（元） 23.00 12 个月股价区间（元） 23.0069.78 总市值（百万元） 9,836.05 总股本（百万股） 428 A 股（百万股） 428 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股）

2、 2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -17% -31% 相对收益 -9% -16% Table_Report 相关报告 白酒 20 年复盘： 白酒整体周期上行， 关注次高端全国化机会 -20211229 食品饮料 2022 年度策略报告：白酒景气回暖，关注大众品提价周期利润弹性 -20211213 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：王铄证券分析师：王铄 执业证书编号：S0550522030004 13585

3、842297 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 烘焙油脂细分龙头，冷冻烘焙乘势烘焙油脂细分龙头，冷冻烘焙乘势而上而上 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 深耕烘焙油脂细分领域深耕烘焙油脂细分领域 20 余年余年，专业专业度与优异度与优异品质构筑领先优势。品质构筑领先优势。南侨源起于台湾，1996 年扎根大陆，开展烘焙油脂、冷冻面团等相关业务，目前共设立了天津、广州、上海三个工厂，公司产品按应用领域来分主要有烘焙应用油脂、淡奶油、馅料、冷冻面团、进口品五大系列，产品范围涵盖 200 多个品种。2018-2021 年公司营收/净利润复合增速分别为 6.7%/9.

4、9%，2021 年公司成功上市，同时随着下游需求复苏实现了恢复性增长， 21 年公司营收/归母净利润分别为 28.73 亿元/3.68 亿元，同增 23.7%/13.3%。公司大股东系台资背景且实控人股权结构集中，经营管理市场化程度高，此外，公司上市后推出首个激励计划，锚定三年收入目标，并进一步绑定核心人才。激励计划业绩考核要求为以 2020 年营收为基数， 2021-2023 年营收增长率目标值分别不低于 25%/45%/65%，触发值为目标值的 80%，若以目标值计算，对应 2020-2023 年收入 cagr 为 18%，较上市前收入表现显著提速。 公司产品布局全面，公司产品布局全面，油

5、脂业务油脂业务具备先发优势，具备先发优势，近年近年切入冷冻面团高景切入冷冻面团高景气分支，发展速度有望加快。气分支，发展速度有望加快。我国的烘焙油脂市场起步较晚，现仍在早期发展阶段。随着烘焙油脂行业的快速发展，国内烘焙油脂企业逐渐呈现出品牌化、规模化的竞争趋势。我们认为公司的优势在于深耕中国烘焙油脂市场 20 余年，其产品质量处于国内领先水平，凭借优异的产品品质、丰富的产品矩阵、强大的研发实力，多年开拓并积累了稳定的下游客户。公司通过提供全方位顾问式服务，奠定了较强的客户黏性，在烘焙油脂及淡奶油市场具备一定先发优势。同时，公司切入到冷冻面团这一烘焙行业中的高景气分支，冷冻面团收入实现快速增长，

6、贡献未来收入新一增长点，基于公司现有核心竞争力较强，产能瓶颈制约公司过去发展速度，随着募投项目未来逐步建成，公司发展速度有望加快，中期成长性稳健。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.78 亿元、4.89亿元、6.17 亿元，分别同比增长 3%、29%、26%。给予公司目标市值123 亿元，对应 23 年估值为 25 倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：疫情导致下游需求放缓疫情导致下游需求放缓、原材料价格波动、原材料价格波动、竞争格局加剧竞争格局加剧。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022