机械设备行业：风电轴承大型化+进口替代受益环节论风电轴承竞争力+市场空间几何？-20220402（42页）.pdf

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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备机械设备强于大市强于大市维持2022年04月02日（评级）分析师 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1110519050003联系人 朱晔风电轴承：大型化风电轴承：大型化+进口替代受益环节，论风电轴承竞争力进口替代受益环节，论风电轴承竞争力+市场市场空间几何？空间几何？行业深度研究 政策补贴退坡催生风电轴承国产替代的旺盛需求：目前陆风已实现平价上网，2021年起不再享受补贴，而海风的补贴力度也在逐步下调。从国家对于风电行业的补贴政策来看，前期国家通过补贴政策来推动风电行业的快速发展，并随着行业技术的

2、进步，逐步下调补贴金额。我们认为未来风厂业主与整机厂商均会对成本控制有更高要求，主机厂商选用国内零部件以降低成本的诉求很可能会非常旺盛。 风电招标量提升有望带动风电轴承的市场空间持续扩大：根据已公开的规划性文件，十四五期间各省已规划的新增风电装机量达到187.51GW，根据周建平“十四五”水电开发形势分析、预测与对策措施，预计十四五新增风电装机量将会达到280-300GW，是十三五期间的两倍有余。风电招标量的快速增长会有望带动上游零部件市场空间持续扩大。 主轴轴承：主轴轴承：主轴轴承是风电机中单价最贵、技术壁垒最高的轴承。随着风机功率的增大，主轴轴承的单价会随之上升。低功率机型已实现国产化，而

3、大功率机型主轴轴承仅有极少数厂商（新强联、瓦轴）可以实现批量供应，存在较大的国产替代空间。目前国内头部厂商优势明显，有望诞生国内龙头企业。根据我们测算，主轴轴承国内的市场空间，2021年38.05亿元，2025 年56.43亿元，CAGR 为10.36%。 偏航变桨轴承：偏航变桨轴承：偏航变桨轴承技术含量低于主轴轴承，毛利率为主轴轴承的一半。国内厂商的技术已较为成熟，已实现全系列国产化，天马、瓦轴、洛轴、新强联、京冶等厂商目前占据国内市场主导位置。风机大型化背景下，独立变桨轴承有望成为新的趋势，使变桨轴承的价值量提升。根据我们测算，偏航变桨轴承国内的市场空间，2021年56.17亿元，2025

4、 年88.70亿元，CAGR 为12.10% 齿轮箱轴承、发电机轴承：齿轮箱轴承、发电机轴承：风电机主机厂通常会采购整个齿轮箱与发电机，而不会单独采购内部的轴承。齿轮箱轴承技术含量较高，基本依赖进口，国内只有瓦轴和新强联等极少数轴承厂商处于起步阶段。根据测算，齿轮箱轴承国内的市场空间，2021年24.75亿元，2025 年33.42亿元，CAGR 为10.63%。而发电机轴承小功率产品已实现国产，大功率产品基本依赖进口。发电机轴承市场空间较小，不足10亿元。 通过风电轴承领域的分析研究，我们对受益于风电高景气度的企业进行了梳理，主要分为三条主线： 大功率主轴轴承存在较大国产替代空间，目前头部厂

5、商的技术进步快、产能扩张激进，在技术、经验和规模上相较其他国内厂商有较大的优势，未来2-3年内有望诞生国内龙头企业。建议关注新强联。 独立变桨轴承是未来风机大型化背景下的发展趋势，主要使用三排圆柱滚子轴承，与传统的双排球轴承技术路径不同。目前只有新强联、成都天马等少数厂商在生产独立变桨轴承，未来1-2年内变桨轴承的毛利率有望迎来提升，订单有望较大放量。建议关注新强联、恒润股份。 目前风电齿轮箱轴承基本依赖进口，存在很大的国产替代空间。风电主机厂会采购一定量的齿轮箱轴承，发给齿轮箱生产厂商来组装，以降低采购成本，目前新强联在建立齿轮箱轴承生产线，带头进入齿轮箱轴承行业，建成后会拿到一定数量的订单

6、。建议关注新强联。 风险提示：风电装机量不及预期、风电大型化进展不及预期、价格竞争过于激烈、市场空间测算具有一定主观性，与实际值或存在偏差摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明XXiZhWfWpXpWpOnPoNaQ9R9PsQqQtRmOkPnNmQfQqQoQ9PmMyRuOtOtQxNqRtP轴承行业概况：本土企业规轴承行业概况：本土企业规模较小，国内市场集中度低模较小，国内市场集中度低13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4数据来源：数据来源：SKFSKF官网，舍弗勒官网，天风证券研究所官网，舍弗勒官网，天风证券研究所图：轴承的内部结构包含五大核心元件图：轴承的内部结构包含五