东方雨虹-深度报告：市占率加速提升迈向综合平台商-220401（22页）.pdf

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1、 http:/ 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 东方雨虹东方雨虹(002271) 报告日期：2022 年 04 月 1 日 市占率加速提升市占率加速提升，迈向综合平台商迈向综合平台商 东方雨虹深度报告 table_zw 行业公司研究其他建材 ：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：021-80106020 ： 报告导读报告导读 东方雨虹背靠强产品力和强品牌力，依托一体化发力非房 B 端、体系化运营抢占工长心智发力 C 端，看好防水主业市占率持续提升。依托强组织及运营能力，涂料等多品类扩张，中长期发展潜力巨大。 投资要点投资要点 优质赛道

2、优质赛道+优秀公司成就持续增长优秀公司成就持续增长 目前防水行业增速放缓进入成熟期，但随着监管趋严、标准提升，也逐步走向规范化。防水行业由于功能性强和隐蔽工程属性，品牌力成为下游选择重要考虑因素，市场空间约 2000 亿，赛道优质。同时，公司本身治理优秀、狼性十足，主要体现在两点，一是管理层战略决策能力强，把握行业重大机遇的同时也能够及时纠错调整，二是企业内外部充分激励，高管、员工、外部经销商狼性十足，第四轮股权激励目标 2021、2022、2023、2024 扣非净利润每年不低于 25%增长。我们认为优质赛道叠加公司本身的优秀成就了基本面持续增长。 前台积累：体系优化加速前台积累：体系优化加

3、速 B、C 端市场份额提升端市场份额提升 通过多年经营公司在 B 端渠道建立起了巨大优势， 尤其是核心城市，2020 以来一体化公司改革通过渠道下沉旨在提升非核心市场的非房项目渗透率，解决过去下沉市场非房项目报备率不足的问题，做到有的放矢；同时，公司 C 端长期通过“雨虹学院” 、 “虹哥汇”等布局培养工长等专业群体粘性，多年体系化运营，把握 C 端流量入口，近年来发展加速。整体上，2016 年后随着行业增速放缓以及不断规范化，公司市占率持续提升，积累优势进入收获期，目前公司防水市占率不到 15%，提升空间大。 中台保障：中台保障：生产端优势显著生产端优势显著，数字化赋能企业运营，数字化赋能企

4、业运营 公司防水卷材、 防水涂料产能规模优势显著， 全国范围拥有 36 多个生产研发物流基地，可做到不受运输半径限制覆盖全国主要市场，同时积极进行产业链一体化布局。作为行业龙头，公司的数字化建设也领先于行业，目前进入全面数字化建设的高潮，为公司提升经营效率、突破能力边界提供支撑。 核心能力复制，多品类扩张发核心能力复制，多品类扩张发力力 在防水主业不断增长的基础上，公司近年来愈发加大多品类布局。借助雨虹在B 端强大优势，涂料、砂浆粉料等增长迅速，远快于防水主业，有望驱动公司持续增长并成为平台型企业。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司建立起全方位领先优势，随着行业不断规范，市占率将持续提升，伴

5、随着渠道下沉、C 端发力、品类扩张，向化学建材平台型企业不断迈进。预计公司2021-2023 年收入 318/399/492 亿元，增速分别为 46.76%/25.01%/23.31%，归母净利润 41.85/52.61/65.82 亿元，增速分别为 23.50%/25.71%/25.10%，PE 为27/22/17 倍。给予 2022 年 27xPE，对应市值 1420 亿，目标价 56.38 元，较现价26%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥44.89 LastQuaterEpsLastQua

6、terEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.48 2Q/2021 0.51 1Q/2021 0.13 4Q/2020 0.05 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的防水系统服务商， 国内市占率第一。 另包括工程业务、民用建材、 节能保温、 非织造布、 防水、砂浆、硅藻泥、建筑涂料、建筑修缮等品牌和业务板块，打开想象空间。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 马莉 证券研究报告 -25%15%55%21/3/3121/4/302