【公司研究】平煤股份-公司首次覆盖报告：“精煤战略”稳固业绩高分红有望抬升估值-20200421[23页].pdf

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1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 1 / 23 平煤股份平煤股份（601666.SH） 2020 年 04 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/4/20 当前股价(元) 4.16 一年最高最低(元) 4.82/3.52 总市值(亿元) 96.83 流通市值(亿元) 96.83 总股本(亿股) 23.28 流通股本(亿股) 23.28 近 3 个月换手率(%) 55.96 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 “精煤战略”稳固业绩，高分红有望抬升估值“精煤战略”稳固业绩，高分红有望抬升估值 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书

2、编号：S0790520020003 “精煤战略”稳业绩，高分红有望抬估值，首次覆盖，给予“买入”评级“精煤战略”稳业绩，高分红有望抬估值，首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为我国中南区域炼焦煤龙头，深化“精煤战略” ，积极转向以高毛利精煤 为主的产品结构，盈利能力稳步提升。当前估值处于历史底部，未来三年高比例 且保底分红规划释放出稳健发展的信心， 结合当前利率下行趋势， 公司类债券属 性凸显，有望获得市场资金青睐，类比长江电力的高分红抬升估值逻辑，我们预 计公司未来估值有望实现修复并抬升。 预计公司 2019/2020/2021 年度分别实现归 母净利润 11.7/11.8/12.7 亿元，同

3、比增长 63.5%/1.3%/7.3%；EPS 分别为 0.5/0.51/0.55 元，PE 分别为 8.3x/8.2x/7.6x。对比其他同类焦煤上市公司，公司 PB 仅为 0.7 倍，低于同类平均的 0.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 “精煤战略”优化产品结构“精煤战略”优化产品结构，区，区位优势稳固市场位优势稳固市场 公司提出“精煤战略” ，不断优化产品结构，增加高盈利的冶金精煤产出，以实 现煤炭综合效益的最大化。当前公司精煤销量占比达到 40.6%，较 2018 年提高 6.1 个百分点，为历史最高；精煤吨煤毛利 312 元/吨，远高于混煤的 85 元/吨； 精煤的收入和毛利占比

4、均成为公司的主导。公司区位优势明显，相较于“三西” 产煤大省更靠近消费市场，且专用铁路连通国铁大动脉，运输便捷。公司销售客 户稳定，主要以集团内部供应和武钢为主，未来亦将积极扩大外部其他市场。 高分红高分红&高股息率高股息率凸显价值凸显价值，估值修复，估值修复可期可期 近期公司公告未来三年分红规划， 承诺提升分红水平至可供分配利润的 60%， 且 每股派息不低于 0.25 元，经测算 2019 年分红比例达 50%，高分红规划彰显公司 稳健发展的信心。 当前受疫情影响， 全球利率下行， 公司 2019 年股息率达到 6%， 具有类债券属性，有望获得市场资金青睐，且公司估值处于历史底部，安全边际

5、 高，类比长江电力，2016 年发布高分红承诺后，市盈率估值区间由 1015 倍抬 升至 1520 倍。因此，我们认为当前公司的高分红&高股息特点，将助力公司估 值实现修复并抬升。 风险提示：风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 20,742 20,153 20,841 20,691 22,273 YOY(%) 41.0 -2.8 3.4 -0.7 7.6 净利润(百万元) 1,377 715 1,169 1,184 1,271 YOY(%) 82.

6、8 -48.1 63.5 1.3 7.3 毛利率(%) 21.4 19.8 23.2 23.0 24.6 净利率(%) 6.6 3.5 5.6 5.7 5.7 ROE(%) 11.2 6.0 9.0 8.7 8.8 EPS(摊薄/元) 0.59 0.31 0.50 0.51 0.55 P/E(倍) 7.0 13.5 8.3 8.2 7.6 P/B(倍) 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24% -16% -8% 0% 8% 2019-042019-082019-12 平煤股份沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券