【公司研究】皮阿诺-零售升级&工程渠道弯道超车未来可期-20200706[30页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 零售升级对应 PE 分别为 17 倍、13 倍、10 倍，估值处在低位。考虑到 未来三年净利润保持 20-30%的增长,估值吸引力较强，且定增稳 步推进也将助长远发展。综合来看，公司零售端坚持差异化中高公司零售端坚持差异化中高 端战略，大宗工程渠道顺势而上有望保持快速增长，未来业绩增端战略，大宗工程渠道顺势而上有望保持快速增长，未来业绩增 长确定性高，长确定性高，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级，参考可比公司参考可比公司 20202020 年的平均年的平均 2222 倍倍 PEPE，考虑到公司未来业绩增长确定性，给予公司，考虑到公司未来业绩增

2、长确定性，给予公司 2323 倍倍 PEPE，对应目标价，对应目标价 3 31.741.74 元元。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 31.74 最新收盘价： 23.00 Table_Basedata 股票代码股票代码： 002853 52 周最高价/最低价： 25.63/14.91 总市值总市值( (亿亿) ) 35.73 自由流通市值(亿) 21.90 自由流通股数(百万) 95.22 Table_Pic 分析师：徐林锋分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S1120519080002 分析师：戚志圣分析师：戚志圣 邮

3、箱： SAC NO：S1120519100001 -19% -7% 5% 17% 28% 40% 2019/072019/102020/012020/042020/07 相对股价% 皮阿诺沪深300 Table_Date 2020 年 07 月 06 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示: : 工程大宗业务拓展不及预期；应收账款风险；地 产销售大幅下滑；行业竞争加剧。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A201

4、8A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 1,110 1,471 1,809 2,329 2,975 YoY（%） 34.3% 32.5% 22.9% 28.8% 27.7% 归母净利润(百万元) 142 175 214 274 349 YoY（%） 38.0% 23.3% 22.0% 28.3% 27.2% 毛利率（%） 35.9% 35.8% 34.6% 33.8% 33.1% 每股收益（元） 0.91 1.13 1.38 1.77 2.25 ROE 13.8% 14.9% 15.1% 15.9% 16.6% 市盈率

5、25.15 20.39 16.72 13.03 10.24 nMsNpRwOoOtMnNqPrPrPsRbRaO8OsQqQsQpPlOmMrOkPmMrO7NoOvNuOnQpPMYnMoN 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 一、推荐逻辑以及快速读懂皮阿诺 . 5 1.1 我们为什么看好皮阿诺的投资机会？ . 5 1.2 皮阿诺概览：定制家居行业领先企业，业绩高增长 . 5 二、行业：家居 C 端需求复苏，精装配套品保持高增长 . 10 2.1 消费政策&竣工回暖，家具 C 端需求复苏 . 10 2.2 B 端精装房市场持续推进，配套品继续高

6、增长 . 12 三、皮阿诺：零售品牌升级，工程大宗持续放量 . 14 3.1 定位中高端，打造定制家居行业收纳第一品牌 . 14 3.2 C 端：零售端品牌升级，有望实现持续稳定增长 . 17 3.3 B 端：工程大宗渠道顺势而上，持续放量 . 20 四、市场最关注的问题 . 23 4.1 大宗业务对盈利能力的影响 . 23 4.2 大宗业务对现金流的影响 . 24 4.3 公司未来的成长空间 . 25 五、盈利预测与投资建议 . 25 5.1 盈利预测 . 25 5.2 估值分析 . 26 六、风险提示 . 27 图表目录 图 1 推荐逻辑：零售品牌升级&工程大宗持续放量，未来三年业绩预计保