正海生物-公司深度报告：再生医学“专精特新”创新企业重磅产品即将上市-20220331（29页）.pdf

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1、 再生医学“专精特新”创新企业，重磅产品即将上市 正海生物公司深度报告 Table_Industry 医药生物 Table_ReportDate2021 年 11 月 2 日 Table_ReportDate2022 年 3 月 31 日 Table_CoverAuthor 周平 医药行业首席分析师 S1500521040001 15310622991 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 深度报告 Table_StockAndRank 正海生物正海生物(300653.SZ) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级

2、资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 63.80 52 周内股价 波动区间(元) 41.86-81.11 最近一月涨跌幅() -8.28 总股本(亿股) 1.20 流通 A股比例() 100.00 总市值(亿元) 76.56 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 再生医学再生医学“专精特新专精特新”创新企业，重磅产品即将上市创新企业，重磅产品即将上市 正海生物正海生物公司深度报告公司深度报告 Table_ReportD

3、ate 2022年 3月 31日 本期内容提要本期内容提要: Table_Summary Table_Summary 口腔口腔种植牙行业景气度极高，种植牙行业景气度极高，带动公司产品高速增长。带动公司产品高速增长。我国 2020 年种植牙渗透率仅为 29 颗/万人，渗透率不足发达国家十分之一。因此我国种植牙市场将在经济发展和老龄化驱动下快速发展，而种植牙集采进入医保后会进一步降低手术成本，市场增长有望再次提速。公司口腔修复膜与骨修复材料主要在种植牙手术中使用，主要进口竞品盖氏市占率约70%，公司产品性能优秀，因此具备充足的向上国产替代空间，在种植牙渗透率提升和国产替代逻辑下，公司口腔业务预计将

4、保持快速增长。 可吸收硬脑（脊）膜补片可吸收硬脑（脊）膜补片业务在集采业务在集采期仍将稳健增长。期仍将稳健增长。可吸收硬脑（脊）膜补片市场国产化率已达到 90%，公司产品占比约 15%。在 2021年已陆续在全国五个省份执行了带量集采，在已执行集采的省份公司是唯一一家所有省份全部中标的企业。在集采时期公司产品毛利仍然维持在较高水平，营收仍然实现了稳定增长，随着全国带量采购陆续推行，公司可吸收硬脑（脊）膜补片业务未来能够继续稳定增长。 公司在研产品丰富，公司在研产品丰富，专利专利产品产品活性生物活性生物骨即将上市骨即将上市。公司在研产品储备丰富，外科用填塞海绵和自酸蚀粘接剂近期已获得批准。重磅产

5、品活性生物骨已进入发补阶段上市在即，产品硬脑（脊）膜补片、齿科修复材料-通用树脂、乳房补片、宫腔修复膜等注册工作正在稳步推进。活性生物骨采是药械组合产品，利用专利技术克服了国外产品缺点，研发注册壁垒高，作为国内领先的活性 BMP-2 辅助骨修复器械，相比行业竞品优势明显，上市后短期市场空间测算超过 10 亿元。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级: 预计 2022-2024 年归母净利润分别为 2.1 亿元、2.6亿和 3.4 亿，PE 分别为 37 倍、29 倍和 23 倍，使用相对估值法与可比公司对比，公司估值水平相对较低。考虑到公司原有业务快速增长，专利产品上市在即，因此给予买入评级。

6、 风险因素：风险因素：集采政策超预期风险，研发注册不及预期风险，国内疫情超预期风险。 重要财务指标重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 293 400 523 674 855 增长率 YoY % 4.8% 36.4% 30.6% 29.0% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 118 169 210 264 338 增长率 YoY% 10.2% 42.4% 24.5% 26.0% 28.0% 毛利率% 92.2% 89.1% 88.1% 88.0% 88.4% 净资产收益率ROE% 18.3% 21.5% 21.1% 21.0% 2