时代电气-轨交装备领导者IGBT铸造第二成长曲线-220330（40页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 时代电气时代电气(688187)(688187) 半导体半导体/ /电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-03-30 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/03/30 6 个月目标价（元） 70 收盘价（元） 59.87 12 个月股价区间（元） 46.0088.06 总市值（百万元） 84,790.10 总股本（百万股） 1,416 A 股（百万股） 869 B 股/H 股（百万股） 0/547 日均成

2、交量（百万股） 6 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -26% 相对收益 1% -10% Table_Report 相关报告 2022 年电子行业投资策略报告：三种增量、两种替代，电子成长长青 -20211212 电子行业 2021 年中期策略： 国产替代永不过时，供需端齐催电子板块加速成长 -20210629 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 证券分析师：程雅琪证券分析师：程雅琪 执业证书编号：S055052108

3、0001 18810995372 证券分析师：王浩然证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002 021-20361133 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 轨交装备领导者，轨交装备领导者，IGBT 铸造第二成长曲线铸造第二成长曲线 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 公司是我国轨道交通牵引变流系统领导者，积极布局功率半导体等新型公司是我国轨道交通牵引变流系统领导者，积极布局功率半导体等新型装备业务。装备业务。公司成立之初主要业务为轨道交通装备，2008 年通过收购Dynex 75%股权加快其在功率半导体产业的产业化进程。目前，公司形成了“

4、基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构，在轨交领域，产品包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等；同时，依托于其在轨交领域的优势，公司也在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等其他新兴领域不断发展。 功率器件下游市场需求旺盛，公司功率器件下游市场需求旺盛，公司 IGBT 业务成长空间大。业务成长空间大。受益于新能车、新能源发电等需求的爆发，功率器件市场出现供需错配，涨价不断。从竞争格局来看，以英飞凌为代表的海外厂商占据主导地位。基于庞大的内需、中美贸易战、疫情持续蔓延等因素影响下，下游客户为保证供应链稳定，积极验证并导入内资厂商，加速推进国

5、产化进程。公司 IGBT产品技术沉淀久，产品已经广泛应用于于输配电、轨道交通和工业等多个领域。 公司凭借 IDM 模式优势以及二期产能释放，有望深度受益于新能源汽车和光伏需求增长。此外，公司前瞻布局 SiC、IGCT 等助力中长期成长。 轨交行业市场稳健增长，公司竞争优势明显。轨交行业市场稳健增长，公司竞争优势明显。轨道交通建设保持稳定增长，高铁检修需求激增。公司 2012 年至 2021 年连续十年在国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居第一，竞争优势明显，轨交业务有望保持稳健增长。 依托轨交业务， 其他业务多点开花。依托轨交业务， 其他业务多点开花。 依托于轨交业务积累的产业链优势，公司积极布

6、局新能源汽车电驱、光伏逆变器、风电变流器、传感器等新产品，有望受益于新能源市场扩容。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司 2022/2023/2024 年 EPS 分别为1.53/1.86/2.18 元， 当前股价对应的 PE 分别为 39.05/32.11/27.41 倍。 根据分部估值法，公司的目标市值为 1000 亿元，对应目标价为 70 元，维持 “买入”评级。 风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧、扩产不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1