美锦能源-打造氢能全产业链深耕煤焦主业-220330（29页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 13.20 元 目标价格（ 人民币） ：17.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 42.70 已上市流通 A股(亿股) 39.70 总市值(亿元) 563.68 年内股价最高最低(元) 19.37/6.74 沪深 300 指数 4254 深证成指 12264 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 高明宇高明宇 联系人联系人 打造氢能全产业链打造氢能全产业链，深耕煤焦主业，深耕煤焦主业 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民

2、币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,090 12,846 21,051 26,624 38,157 营业收入增长率 -6.98% -8.83% 63.87% 26.47% 43.32% 归母净利润(百万元) 956 705 2,848 2,919 3,819 归母净利润增长率 -46.82% -26.28% 304.30% 2.48% 30.84% 摊薄每股收益(元) 0.233 0.173 0.667 0.684 0.894 每股经营性现金流净额 0.43 0.14 1.17 1.44 2.07 ROE(归属母公司)(摊薄)

3、11.70% 7.04% 24.23% 20.82% 23.41% P/E 40.45 38.67 20.09 19.60 14.98 P/B 4.73 2.72 4.87 4.08 3.51 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 入局入局未来千亿市场，未来千亿市场，全产业链布局氢能业务全产业链布局氢能业务。双碳目标下，示范城市群“3+2”的格局已形成，根据当前各省出台的政策规划加总，2025 年燃料电池车保有量超 10 万台，累计市场空间看向千亿；公司通过收购投资等方式向产业链上下游延伸：1）氢产业链上游方面氢产业链上游方面：公司旗下华盛化工三期竣工后，氢气产能约 1.56 万吨

4、/年，未来可实现 2.5 亿元收入贡献；2）氢产氢产业链中游业链中游方面方面：公司通过参股电堆龙头企业国鸿氢能 5.32%股权（2018-2020 年累计市占率排名第一） 、膜电极龙头鸿基创能 19.89%股权的方式，深入布局电堆、膜电极等关键领域；3）氢产业链下游方面氢产业链下游方面：控股最大燃料电池客车企业佛山飞驰（2018-2021 年累计市占率 11%） 。 焦化行业供需焦化行业供需结构结构偏松偏松，公司公司深耕煤焦主业深耕煤焦主业。 焦化行业“十四五”发展规划纲要的出台，预示着在双碳目标与能耗双控背景下，焦化行业供需结构偏松，焦炭价格长期呈下降趋势；公司焦化业务占公司营业收入的九成以

5、上，目前公司拥有焦化产能 715 万吨/年，在建焦化产能 730 万吨/年；公司煤焦一体化，焦化业务表现优于同行业公司；公司 2021 年 1 月非公开募集10.8 亿，致力于深耕焦化业务并通过焦化业务进行产业链拓展，目前所投项目华盛化工已投产，焦炭产能达 385 万吨/年。 联手联手中科院煤化所中科院煤化所布局布局电容电容炭炭技术，技术，推动推动国产替代国产替代进程进程。当前国内电容炭需求持续上升，国产化能力不足；政策指引与推动下，公司于 2016 年开始与煤化所合作，2019 年电容炭 10 吨级生产线建成投产，产品已被列入山西省重大科技专项。 投资建议与投资建议与估值估值 预计公司 20

6、21-2023 年归母净利润分别为 28.5/29.2/38.2 亿元，对应的EPS 分别为 0.67/0.68/0.90 元，考虑到公司在氢能源方面业务成长空间广阔，已具备先发优势，在传统行业产能持续扩张并优化升级，给予公司2022 年 25 倍 PE，对应目标价 17.00 元/股，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 大股东美锦集团股权质押率高；氢能产业发展不及预期；焦炭价格存在下跌风险。 020004000600080001000067.919.8211.7313.6415.5517.4619.37210318210618210918211218人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金