博威合金-特殊铜合金龙头 高端产能释放迎量价齐升-220331（29页）.pdf

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1、 1 1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 有色金属 2022 年 03 月 31 日 博威合金 (601137) 特殊铜合金龙头，高端产能释放迎量价齐升 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 深耕行业三十年，铸造特殊铜合金龙头。1）产品：新材料为主，主要分为铜合金棒、线、带、精密细丝四类新材料产品，涵盖 17 个合金系列，100 多个合金牌号，下游应用领域覆盖汽车电子、5G 通讯等；新能源为辅，主要业务为生产光伏电池组件及运营电站。2）产能：预计 2021 年铜合金总产能为 19.8 万吨。3）客户：西门子、松下、TOTO、三星、特斯拉等。 新能源汽车连接器、半导体引

2、线框架等打开高端铜材增量市场。1）铜合金行业稳定增长，高端板带材存在进口依赖。近年来我国铜材产量复合增速为 3.1%，2020 年技术含量较高的板带材产量占比为 16.7%，进口价高于出口价，高端铜材存在进口依赖。2）电动化+智能化，新能源车用连接器释放需求增量。除传统燃油车使用的低压连接器外，新能源车因工作电压高、智能化等还需高压连接器、高速连接器，对铜合金性能要求高，预计 2022-2025 年全球新能源车连接器铜合金需求由 17.2 万吨增至 40.0 万吨。3）半导体引线框架存国产替代空间。我国引线框架市场外资占比 60%，存国产替代空间，具备Cu-Ni-Si、Cu-Cr-Zr 等高端

3、铜合金生产能力的企业将充分受益。 扩张高端板带材产能，迎量价齐升。1）产能增长：预计 2021-2023 年铜加工总产能为19.8/23.4/26.6 万吨。2）结构优化，盈利能力提升：5 万吨高端板带材投产后，高端产品放量，产品结构优化，预计 2016-2023 年高端铜合金产能占比为 19%提升至 46%，吨盈利有望进一步上升。 公司是国内特殊铜合金龙头，首次覆盖，给予增持评级。汽车电动化和智能化打开连接器增量空间，公司是高端铜合金龙头，伴随 5 万吨铜合金板带材项目及其他项目投产，打开铜材产品出货空间，且高加工费的铜合金板带材占比提升，迎量价齐升，业绩快速增长。预计 2021-2023

4、年公司归母净利润为 3.7/6.4/8.4 亿元，对应 PE 为 34/19/15 倍，首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示：项目建设不及预期，下游需求不及预期。 市场数据： 2022 年 03 月 31 日 收盘价（元） 15.78 一年内最高/最低（元） 25.6/9.91 市净率 2.3 息率（分红/股价） - 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 11362 上证指数/深证成指 3252.20/12118.25 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.86 资产负债率% 52.26 总股 本/流 通 A 股（ 百万）

5、790/720 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 王宏为 A0230519060001 联系人 马焰明 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 7,589 7,375 10,454 12,561 14,471 同比增长率（%） 0.0 31.0 37.8 20.2 15.2 归母净利润（百万元） 429 262 372 638 839 同比增长率（%） -2.5 -25.7 -13.2 71.4 31.4 每股收益（元/股） 0.54 0.33 0.47

6、0.81 1.06 毛利率（%） 17.1 14.7 14.1 15.6 16.0 ROE（%） 8.3 4.8 6.7 10.3 11.9 市盈率 29 34 19 15 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-01-100%0%100%200%博威合金沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想