【公司研究】祁连山-甘肃水泥涨价有弹性公司ROE继续进击-20200415[39页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3939 Table_Page 公司深度研究|水泥制造 证券研究报告 祁连山（祁连山（600720.SH） 甘肃水泥涨价有弹性，公司甘肃水泥涨价有弹性，公司 ROE 继续进击继续进击 核心观点核心观点： 中建材旗下甘青市场中建材旗下甘青市场龙头龙头。祁连山是我国最大的建材央企中国建材 （03323.HK）旗下水泥公司，也是甘青藏区域最大的水泥生产企业。 截止 2019 年底，公司合计熟料产能 2124 万吨，在甘肃市场产能占有 率达 42%，在青海市场产能占有率达 24%。 甘肃主市场供需均有亮点，涨价值得期待甘肃主市场供需均有亮点，

2、涨价值得期待。公司所处主要区域甘肃需 求短期有“基建补短板” 、 “1+3+6”重大项目谋划方案等刺激，高景气 将延续， 因城镇化率低、 且兰西城市群十大国家级城市群之一， 中期具 备成长空间； 区域内供给集中度高、 无新增产能压力、 错峰生产执行较 好，2020 年内蒙宁夏电石渣水泥产能“错峰置换”带来的供给缩减， 宁夏的水泥价格已有一定涨幅，从而带动甘肃地区也将具备涨价弹性。 资产负债表持续改善，分红率持续上升，高资产负债表持续改善，分红率持续上升，高 ROE 值得期待值得期待。2019 年 甘肃区域需求高景气虽然没带来价格上涨（受制于宁夏） ，但销量快速 增长使公司固定费用被摊低，盈利仍

3、显著改善。2020 年随着甘肃区域 供需双改善， 水泥涨价将有弹性， 有望给公司带来更大的盈利弹性。 公 司前几年持续计提减值甩掉历史包袱， 目前已轻装上阵； 行业对标， 公 司管理费用率有提升空间。未来区域高景气持续有望使公司实现资产 负债率和财务费用双降，分红率进一步提升，高 ROE 值得期待。 投资投资建议建议： 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.06/2.38/2.51 人 民币/股， 按最新收盘价计算对应 PE 估值分别为 6.8/5.9/5.6x， 对应 PB 估值分别为 1.4/1.2/1.1x。考虑到公司所处区域较高的产能利用率、较 好的供需格局和较高分

4、红率预期，我们给予公司 2020 年 2xPB，对应 合理价值 20.10 元/股，按照 2019 年分红率水平不变，合理价值对应 2020 年股息率为 3.7%，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：新冠肺炎疫情影响持续，逆周期调控力度较弱等。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,775 6,931 8,066 8,712 9,062 增长率(%) -3.3 20.0 16.4 8.0 4.0 EBITDA(百万元) 1,551 1,958 2,330 2,627 2,749 归母净利润(百万元) 655 1,234 1,

5、601 1,845 1,950 增长率(%) 13.9 88.5 29.7 15.3 5.7 EPS（元/股） 0.84 1.59 2.06 2.38 2.51 市盈率（P/E） 7.65 7.89 6.79 5.88 5.57 市净率（P/B） 0.87 1.43 1.39 1.21 1.08 EV/EBITDA 3.83 5.14 4.63 4.01 3.71 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 13.99 元 合理价值 20.10 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04-15 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）

6、776.29/776.16 总市值/流通市值（百万元） 10860 /10859 一年内最高/最低（元） 14.15/7.28 30 日日均成交量/成交额（百万） 32.11/418.66 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 12.19/35.04 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-60750616 分析师：分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-60750630 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究