【公司研究】欧派家居-欧派家居首次覆盖报告：多品类、双品牌、大家居驱动稳健成长深耕全渠道铸就强者恒强-20200524[36页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 24 日 欧派家居（欧派家居（603833.SH） 轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 多品类、双品牌、大家居多品类、双品牌、大家居驱动稳健成长驱动稳健成长，深耕全渠道铸就强者恒强，深耕全渠道铸就强者恒强 欧派家居首次覆盖报告欧派家居首次覆盖报告 公司公司深度深度 欧派家居欧派家居：定制家具行业标杆，引领大家居革命定制家具行业标杆，引领大家居革命 公司龙头地位稳固，主要产品包括橱柜、衣柜、木门、卫浴四大品类，设计 系列涵盖多元化场景，旗下主打欧派与欧铂丽双品牌。公司于 2014 年布局 大家居实现多品类融合，2018 年率先切入整装赛道引领家居行

2、业新趋势。 定制定制家具行业：家具行业：受地产消费结构与政策预期、龙头市占率集中驱动受地产消费结构与政策预期、龙头市占率集中驱动 短期阶段，房地产竣工修复与精装房红利期带动家居需求集中释放；中长期 来看，存量房、老旧小区改造提振二次装修需求，削弱家具行业地产后周期 特征。目前，前期去产能效果显现与国内定制产品渗透率仍较低，头部企业 可凭借品牌、生产、渠道实力提高市占率，实现“强者恒强”格局。 公司公司核心竞争力核心竞争力 产品端产品端：多品类协同融合，大家居助力客单价提升。1）公司已形成橱衣双 支柱、木卫贡献增量的格局；2）逆势加码研发，进军智能家居，提供多元 场景体验；3）全品类整合大家居有

3、助提升客单价。 生产生产端端：产能辐射全国，信息化红利加速释放。1）生产基地覆盖东南西北 四大区域， 定制能力稳步提升， 运输半径缩短强化区域订单消化能力； 2）“欧 派制造 2025”战略优化非标定制能力，品质与效率实现双提升。 渠道渠道端端：工程渠道扩张迅速，整装大家居厚积薄发。1）终端销售网络强大， 精细化管理打造优质营销团队，有力支持产销对接；2）优质客户与市场拓 展双轮驱动，工程渠道大有可为，服务商模式下风险可控；3）整装大家居 抢占前臵客流，品牌、产品、渠道与服务优势打造新零售增长极。 未来看点未来看点 1、卫浴、木门仍处高速增长期，工程订单有望驱动单品收入高增。 2、欧铂丽品牌“

4、高质低价”精准狙击大众刚需市场，业绩有望放量。 3、消费升级背景下，预计整装大家居新模式中长期内加速落地扩容。 4、精装红利释放，工程渠道持续发力客户拓展与市场下沉，提升市场份额。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 4.95、5.87、6.91 元，对应 2020-2022 年 合理估值 22X、19X、16X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：1）房地产政策变动；2）疫情期间竣工交房延迟；3）原材料价 格波动；4）市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 202

5、1E 2022E 营业收入(百万元) 11,509 13,533 15,198 17,858 20,626 增长率(%) 18.5 17.6 12.3 17.5 15.5 净利润(百万元) 1,572 1,839 2,081 2,466 2,902 增长率(%) 20.9 17.0 13.1 18.5 17.7 毛利率(%) 38.4 35.8 37.2 37.6 37.1 净利率(%) 13.7 13.6 13.7 13.8 14.1 ROE(%) 20.8 19.2 18.6 18.5 18.3 EPS(摊薄/元) 3.74 4.38 4.95 5.87 6.91 P/E 29.8 25.

6、4 22.5 19.0 16.1 P/B 6.2 5.1 4.3 3.6 3.0 资料来源：Wind、新时代证券研究所（截止至 2020 年 5 月 22 日收盘价） 推荐推荐（首次首次评级）评级） 赵汐雯（分析师）赵汐雯（分析师） 证书编号：S0280520020001 市场数据市场数据 时间时间 2020.05.22 收盘价(元)： 111.34 一年最低/最高(元)： 87.67/125.15 总股本(亿股)： 4.2 总市值(亿元)： 467.82 流通股本(亿股)： 4.2 流通市值(亿元)： 467.82 近 3 月换手率： 22.48% 股价一年股价一年走势走势 相关相关报报告告