招商积余-央企物管旗舰内外兼修行稳致远-220330（22页）.pdf

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1、房地产 2022 年 03 月 30 日 招商积余(001914.SZ) 央企物管旗舰，内外兼修行稳致远 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（推荐（首次首次） 03 月月 30 日：日：17.28 元元 主要数据主要数据 行业 房地产 公司网址 大股东/持股 招商局蛇口工业区控股股份有限公司/47.45% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,060 流通 A 股(百万股) 667 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 183 流通 A 股市值(亿元)

2、 115 每股净资产(元) 8.17 资产负债率(%) 48.9 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN 郑茜文郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN 平安观点： 央企物管领先者，大物业央企物管领先者，大物业+大资管双轮驱动。大资管双轮驱动。招商积余为招商局集团旗下物业资产管理与服务平台， 2019 年重组上市， 属 A股物管稀缺标的。 2021年末管理面积 2.8 亿平米，处央企物管领先水平。公司以建设成为“中国领先物业资产管理运营商”为目标，发展物业管理、资产管

3、理两项核心业务，2021 年收入贡献 93.6%、5.3%，毛利润贡献 77.7%、21.4%。物业管理以“沃土云林”商业模式为依托，持续向好发展。商业运营 2021 年末在管商业项目（含筹备）44 个，初具规模。 资源禀赋优势突出，全业态市场化能力显著。资源禀赋优势突出，全业态市场化能力显著。公司控股股东招商蛇口实力雄厚，多维度支持业务发展，包括积极销售保障短期交付，土储充足支撑中期扩张，持有物业“双百”战略推动资管业务持续突破。长远来看，招商蛇口有望受益房地产格局优化，为公司规模发展带来更大想象空间。实控人招商局集团生态资源丰富，利于在增值服务等业务层面形成协同。此外，公司具备较强市场化发

4、展能力、全业态综合服务能力，行业竞争加剧下有助于强化综合实力、保障份额获取。2021 年第三方管理面积占比67.7%，住宅、非住宅管理面积占比 41%、59%；第三方管理面积1.9 亿平米，处行业领先水平。 轻重分离积极推进，提质增效成果可期。轻重分离积极推进，提质增效成果可期。公司 2022 年初确定转让深圳中航城、 昆山中航、 赣州九方三家公司股权， 轻重资产分离迈出实质性步伐。2021 年聚焦业务痛点，落地 100 余项改善举措；同时围绕组织整合、人效管理、队伍建设、机制建设，深入推进内部融合。伴随业务及管理能力提升，预计公司盈利能力、业务获取能力亦有望随之提振。 投资建议：投资建议：公

5、司作为央企物管领先者，资源禀赋及市场化拓展优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构；轻重资产分离迈出实质性步伐，深入推进内部融合，提质增效成果可期。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.62 元、0.79 元、 1.00 元，当前股价对应 PE 分别为 27.7倍、21.8 倍、17.3 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,651 10,591 13,261 16,344 19,864 YOY(%) 42.3 22.4 25.2 23.2 21.5 净利润(百万元) 437 513 66

6、0 841 1,059 YOY(%) 52.8 17.3 28.8 27.3 25.9 毛利率(%) 13.6 13.8 14.0 14.2 14.6 净利率(%) 5.1 4.8 5.0 5.1 5.3 ROE(%) 5.3 5.9 7.2 8.6 10.0 EPS(摊薄/元) 0.41 0.48 0.62 0.79 1.00 P/E(倍) 41.9 35.7 27.7 21.8 17.3 P/B(倍) 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 证券研究报告 招商积余公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容