【公司研究】璞泰来-全球负极王者研发+客户驱动锂电一体化-20200707[29页].pdf

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1、璞泰来（603659） 证券研究报告公司研究其他电子 1 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 全球负极全球负极王者，王者，研发研发+ +客户客户驱动驱动锂电一体化锂电一体化 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 20201919A A 20202020E E 20202121E E 20202222E E 营业收入（百万元） 4,799 5,547 7,555 9,903 同比（%） 45% 16% 36% 31% 归母净利润（百万元） 651 829 1,183 1,589 同比（%） 10% 27% 43% 34% 每股收益（元/股） 1.50 1.90 2.72 3.65 P/

2、E（倍） 80.38 63.14 44.23 32.94 投投资要点资要点 负极负极龙头龙头走向全球走向全球，深化锂电一体化布局深化锂电一体化布局：公司 11 年成立，始于负极， 核心团队手握锂电产业资源和核心技术，通过并购和增资完成延申布 局。负极 19 年国内市占率 22%，20 年海外开始放量，有望成长为全球 龙头；涂覆、设备依附国内龙头，规模稳定国内前三。同时公司不断深 化各业务一体化布局，目标打造全球锂电综合解决方案供应商。连续五 年业绩高增长，19 年收入 48 亿，同比增 45%，15-19 年复合增速 51%； 19 年归母净利润 6.5 亿，15-19 年复合增速 60%。

3、负极负极受益海外放量，延申布局改善盈利受益海外放量，延申布局改善盈利。核心团队由 ATL 元老和负极技 术领军者组建，产品获 ATL、三星、LG 等国内外龙头高度认可。19 年 负极出货 4.6 万吨，同比增 54%，在国内人造石墨市场的份额达 22%。 20-21 年受益 LG 放量和下沉国内动力市场，预期出货 6.1/9.5 万吨， 同比增 33%/56%。成本端石墨化及原材料合计占 80%以上，公司自产石 墨化 19Q2 开始投产，预计 20 年自供 80%，同时 20 年国内外针状焦大 幅下跌，较 19 年下降 50%以上。20 年公司单吨利润有望回升，预计负 极整体贡献净利润 6-6

4、.5 亿，同比增长 40%左右。 涂覆绑定龙头持续高增长， 基涂覆绑定龙头持续高增长， 基、 涂、 涂一体化产线有望突围。一体化产线有望突围。 公司凭借客户、 专利、自产设备三大优势，19 年中开始独供宁德时代涂覆环节，19 年 出货 5.36 亿平，国内湿法市占率近 30%。19 年涂覆产能投放，预计 20 年出货 7.51 亿平，同比增 39%，计划新建 5 亿平涂覆产能，有望进一 步降低成本。基膜目前投产 2 条产线，19 年实现盈利。公司计划新建 2.49 亿平产能，且基膜+涂覆一体化高速线项目研发顺利，将有效降低 成本，基膜产品有望实现突围。 锂电设备延申布局，背靠龙锂电设备延申布局

5、，背靠龙头，订单有望头，订单有望加速加速落地。落地。涂布机市场 19 年 价格竞争激烈，设备业务收入 6.9 亿，同比增 25%，贡献净利润 0.57 亿，同比降 18%。20 年公司宁德订单恢复，并新增 LG 南京项目，预计 贡献利润 0.8 亿，同比增 40%。另公司中后道核心技术已攻克，公司设 备业务投入决心大，背靠大客户有望年内获招标订单，将打开设备业务 空间。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 20-22 年 归 母 净 利 润 8.29/11.83/15.89 亿元，同比增 27%/43%/34%,对应 EPS 分

6、别为 1.90/2.72/3.65 元，对应 PE 分别为 63/44/33。考虑到公司是人造石 墨负极龙头，具有全球竞争力。 我们给予公司 2021 年 55 倍 PE，对 应目标价为 150 元，维持 “买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料成本大幅提升，下游需求不及预期，行业竞争加剧 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 120.24 一年最低/最高价 46.06/120.24 市净率(倍) 14.92 流通 A 股市值(百 万元) 23270.06 基础数据基础数据 每股净资产(元) 8.06 资产负债率(%) 57.65 总股本(百万股) 435.22 流通 A 股(百