江航装备-首次覆盖：航空配套细分赛道龙头军备列装迎发展机遇-220329（28页）.pdf

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1、公司深度研究 | 江航装备 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 航空配套细分赛道龙头，军备列装迎发展机遇 江航装备（688586.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 江航装备江航装备 公司评级 买入 股票代码 688586 前次评级 评级变动 首次 当前价格 21.44 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 相关研究相关研究 -21%-9%3%15%27%39%51%2021-032021-072021-112022-03江航装备航空装备沪深300 核心结论核心结论 聚焦航空装备配套业务，聚焦航空装备配套业务，公司在手订单饱满

2、公司在手订单饱满。江航装备为中航工业机载板块的核心下属企业， 主要负责航空氧气系统、 机载油箱惰性化防护系统及飞机副油箱等产品的研发制造， 特殊的配套关系使得公司在航空细分市场具有绝对的龙头地位。近年来，公司通过退出非核心主业、精简人员、引入战投和员工持股等方式进行混合制改革，大幅提升经营效率。2021年公司实现营业收入9.53亿元，同比增长14.72%，同期归母净利润2.31亿元，同比增长19.23%。军工赛道具有以需定产的特性，21年末公司存货6.85亿元，同比增长68.87%，反映出江航装备的订单景气度。 先进先进军机军机列装在即，列装在即，航空航空配套配套业务业务迎发展机遇迎发展机遇。

3、“十四五”期间是实现2027年“建军百年奋斗目标”的关键时期，我国军机目前处于加速放量期， 迭代速度有望进一步提升。 公司作为国内唯一的航空氧气系统生产商，同时作为下游军机核心配套的机载油箱惰性化防护系统和飞机副油箱供应商， 各项业务将受益于军机加速列装， 我们预计十四五期间公司航空产品业务对应的市场空间将达到290亿元左右。 军民用制冷业务与航天业务具备先发优势军民用制冷业务与航天业务具备先发优势，多元发展多元发展后劲十足后劲十足。公司军用特种制冷设备已实现陆军市场60%的占有率，并逐步实现全军种覆盖，同时全资子公司天鹅制冷积极开拓民用工业特种空调与专车空调市场； 另外，公司敏感元件业务对口

4、载人航天领域，近两年毛利率保持在50%-60%，该业务订单数量逐步提升，助力企业未来发展。 投资建议：投资建议： 我们预计公司22-24年将实现归母净利润3.39/5.06/7.47亿元，对应 EPS 分别为 0.84/1.25/1.85 元/股。考虑到公司业绩的确定性以及在细分赛道的垄断性地位，我们给予江航装备 22 年目标 PE 36 倍，对应目标价 30.24 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1. 国防装备费支出不及预期、2.军机列装及迭代速度不及预期、3.民品制冷业务需求不及预期、4.特种制冷业务竞争格局恶化。 核心数据核心数据 2020 2021 2022E

5、 2023E 2024E 营业收入（百万元） 831 953 1,316 1,860 2,688 增长率 23.2% 14.7% 38.0% 41.3% 44.5% 归母净利润 (百万元) 194 231 339 506 747 增长率 42.6% 19.2% 46.6% 49.3% 47.7% 每股收益（EPS） 0.48 0.57 0.84 1.25 1.85 市盈率（P/E） 44.65 37.45 25.54 17.11 11.58 市净率（P/B） 4.48 4.15 3.60 3.00 2.40 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 03

6、 月 29 日 公司深度研究 | 江航装备 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 29 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 江航装备核心指标概览. 6 一、聚焦航空装备配套业务，盈利能力持续提升 . 7 1.1 航天工业改革排头兵，央企军工科创版第一股 . 7 1.2 公司股权结构清晰，股权激励彰显发展信心. 7 1.3 航空装备配套领域领头羊，营收净利跨步向前 . 8 二、先进军机列装在即，航空配套业务迎发 . 11 2.1 建军百年军备列装在即，需