东风股份-立足烟标主业走向大包装结构升级-220329（36页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 立足烟标主业，走向大包装结构升级 主要观点：主要观点： Table_Summary 深耕烟标深耕烟标 30 余年， “大包装余年， “大包装+大消费”双轮驱动业绩、盈利边际改善。大消费”双轮驱动业绩、盈利边际改善。 东风成立于 1983 年，深耕行业 30 余年，成长为烟标行业领军企业，是产业链最完整的包装印刷企业之一，具备一体化服务能力及规模优势。2016 年战略升级，布局药包、膜业务完善大包装布局，涉足新型烟草、乳制品、消费投资基金等成长赛道。2021 年盈利改善，ROE 领跑行业。 大包装产业： 药包业务成为第二增长曲线， 功能膜结构升级、

2、 扩产放量大包装产业： 药包业务成为第二增长曲线， 功能膜结构升级、 扩产放量。 医药包装：医药包装：据中药协数据，2014-19 年我国医包市场规模 CAGR 达10.6%。关联评审政策加速行业集中度提升，带量采购政策优化产能。东风并购涉足药包产业，2020 年制定战略目标，计划 2024 年药包实现营收 12 亿元，CAGR 达 43.8%，比重提升至 25%。当前已初步形成 I类药包材产业布局。预计随扩产放量，毛利率进入上升通道；基膜及功基膜及功能膜：能膜：下设子公司专注生产差异化基膜与功能膜，产品随结构升级+业务放量，盈利显著提升。2021 年 PVA 高阻膜实现量产，计划进一步扩产实

3、现产能翻翻，同时通过子公司整合膜品类业务提振估值。 大消费产业：新业务盈利逐渐好转，具备长期增长空间大消费产业：新业务盈利逐渐好转，具备长期增长空间。 新型烟草：新型烟草：全产业链重点布局 HNB，兼顾雾化类，主要销往欧美、日韩、俄罗斯等国家。随亏损幅度收窄，HNB 政策细则落地后有望快速发展。乳制品：乳制品：已形成鲜奶、纯牛奶、酸奶、调剂乳多品类产品，业务亏损幅度持续缩小。 积极解决鲜奶大批量生产瓶颈， 具备长期增长空间。 投资建议投资建议 公司是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势，布局高成长赛道长期空间打开。预计 2021-23 年归母净利润 6.5/7.9/9.6 亿元，对应当前

4、股价 PE 为 15/12/10 倍。首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料价格大幅波动风险，新业务增长不及预期风险，HNB 政策监管超预期。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3069 3722 4201 4873 收入同比（%） -3.3% 21.3% 12.9% 16.0% 归属母公司净利润 547 651 790 958 净利润同比（%） 32.9% 18.8% 21.5% 21.3% 毛利率（%） 37.1% 29.7% 31.1% 32.8%

5、ROE（%） 12.4% 12.4% 13.0% 13.7% 每股收益（元） 0.00 0.42 0.51 0.62 P/E 15.34 14.85 12.22 10.08 P/B 2.19 1.83 1.59 1.38 EV/EBITDA 11.37 8.18 6.66 5.19 资料来源： Wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 东风股份东风股份（601515） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-29 收盘价（元） 6.29 近 12 个月最高/最低（元） 9.28/5.34 总股本（百万股） 1,

6、536 流通股本（百万股） 1,334 流通股比例（%） 86.89 总市值（亿元） 97 流通市值（亿元） 84 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：马远方分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱： 相关报告相关报告 -31%-3%25%53%81%3/216/219/2112/21东风股份沪深300 Table_CompanyRptType1 东风股份（东风股份（601515） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 36 证券研究报告 正文目录正文目录 1 立足烟标主业，“大包装+大消费”双轮驱动增长 . 5 1