澳华内镜-创新驱动的国产高端软镜龙头-220329（37页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 澳华内镜(688212.SH) 2022 年 03 月 29 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：44.26 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 研究助理研究助理 王艳王艳 邮箱： 市场表现市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.25 20.90 14.16 相对涨幅(%) 3.36 30.31 30.74 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 澳华内镜（澳华内镜（688212.SH）

2、：创新创新驱动驱动的的国产高端软镜国产高端软镜龙头龙头 投资要点投资要点 核心观点：核心观点： 澳华内镜是国内稀缺的软镜龙头， 公司围绕消化科室开疆拓土， 布局内窥镜设备（主机、镜体、周边设备） 、内窥镜诊疗耗材一体化平台。公司成长路径清晰，顺势而起的国内软镜赛道+进口替代的内生破局+公司中高端产品自主创新，公司收入端 22 年起预计将高速放量，23 年有望迎来利润快速释放。 顺势而起的国内软镜赛道，顺势而起的国内软镜赛道，软镜市场步入高景气赛道软镜市场步入高景气赛道。国内软镜市场进入发展快车道，2019 年市场规模约 53.4 亿元，根据招股书 25 年有望达到 81.2 亿元。从内镜诊疗到

3、早筛预防，推动国内未来内镜需求的持续释放，消化道癌症高居国内恶性肿瘤发病及死亡率榜首，纵向看国内消化道内镜普及率已有显著提升，横向对比远远落后于发达国家尤其是日韩，同时从结构上看，我国开展消化内镜诊疗的医院占比仅为 27.88%，基层医疗机构蕴含广阔的内镜开展空间。早期诊断是改善胃癌发展的关键，内镜检查已成为主流，我国早期诊断率仍不到 10%，相邻日韩 70%/55%，我国消化道癌症早筛提升空间巨大。 行业进口替代的内生破局，国产品牌突围而出行业进口替代的内生破局，国产品牌突围而出。当前国内软镜日本三大巨头的高度垄断，奥林巴斯、富士和宾得三家占有国内 90%以上的市场。究其原因，老牌企业先发优

4、势明显，在产业链条多环节铸就软镜高壁垒，已建立产业和品牌护城河。深圳开立和上海澳华陆续推出 HD550、AQ200 等高清内窥镜产品，填补国产高清内窥镜的空白， 尽管占比还小，但已当属国产头部软镜公司。 随着国内上游产业链的完善、专利技术的突破及国内厂商在院端教育的建立完善，我们认为国产内镜品牌有望加速攻破海外龙头的垄断，破局国内中高端内镜市场。 AQ-200 旗舰领航，创新打造国产高端软镜平台新势力旗舰领航，创新打造国产高端软镜平台新势力。 1）产品端：产品端：量价齐升态势起，内生外延打造内镜诊疗一体化平台。量价齐升态势起，内生外延打造内镜诊疗一体化平台。公司内镜主机及镜体总体呈量价齐升态势

5、， 2019 年软镜主机销量+36.4%， 镜体销量+50%。 2020受制于疫情销售放缓，疫情后有望快速恢复。公司稳步推进中高端市场，AQ-200是公司进军高端市场的第一枪，对标国外同类产品，性能端 AQ-200 比肩国外巨头，价格端 AQ-200 性价比优势显著。抛开疫情影响整体来看，AQ-200 系列收入占主机、镜体比重逐步提升，目前在中高端市场已有了不错的反响， 带动公司产品结构持续优化， 除疫情扰动外， 价格总体呈上行态势， 盈利能力显著提升。 公司 23年有望进一步推出 AQ-300，主打高端市场，直面进口竞争。同时公司通过外延并购，持续补齐内镜主机、镜体、周边设备及诊疗耗材产品线

6、，打造一体化内镜解决方案供应商。 2）营销端：多层级营销手段，营销端：多层级营销手段，内销外销内销外销齐头并进齐头并进。 公司国内采用差异化竞争策略，以华东、西南、西北为主，直销+经销+代销多管齐下，重点开拓西北、西南等与进口产品错位竞争的区域， 充分渗透县级/二级医院、 社区医院等； 同时依托 AQ200及以上高端系列加速开拓三甲医院。 海外地区， 公司 2018年 10月收购德国 WISAP作为欧洲市场重要营销中心，中高端内镜系列有望加速打开海外市场。 3）研发端：研发端：研发投入持续加大，核心技术推动产品创新升级。研发投入持续加大，核心技术推动产品创新升级。公司 2018-2021H1平