创维数字-主业拐点向上VR风口将至-220328（29页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 家用电器 2022 年 03 月 28 日 创维数字 (000810) 主业拐点向上，VR 风口将至 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司智能终端与宽带业务龙头地位稳固，前瞻布局 VR、汽车电子等多元化方向。公司定位为数字机顶盒和宽带通信的智能设备与智能系统技术方案提供商，02 年成立，14 年借壳上市后，16 年收购创维集团旗下汽车电子业务，19 年发行可转债持续加码机顶盒与接入终端、汽车电子等业务，20 年将创维新世界（VR 业务）并入公司，前瞻布局 VR 等多元化方向。过去几年由于芯片涨价和海运运价波动以及信用减值损失等原

2、因公司利润率承压，但随着公司强化供应链能力，多途径提高抗风险能力，利润率已进入改善通道。 传统业务：智能终端+宽带升级驱动，利润回暖带来增长弹性。1）机顶盒业务：国内超高清视频产业发展领先，我们预计国内存量机顶盒的置换空间至少达 720 亿元，全球各地发展分化，但替换需求稳步提升。公司国内出货量第一（3Q21 市占率达 36.6%，4K 机顶盒出货量占比达 37.1%） ，也是全球最大的机顶盒系统集成商（测算 2021 年占全球份额12%） ；具备渠道和技术优势，业务规模、收入增速及盈利能力优于同行业，有望受益于利润率改善带来的确定性高增长。2）宽带业务：全球网络提速趋势明确，国内千兆用户高增

3、但渗透率极低（21 年千兆用户渗透率 6.45%，用户数同比增长 440%） ，创维数字位列家庭网关 10GPON 招标第一阵营，高价值量设备有望带来量价齐升。 亮点业务：VR 和汽车电子有望放量。1）VR 业务：元宇宙带动 VR 重回景气，全球 1000万 VR 用户奇点即将到来，苹果等巨头有望进一步推动行业爆发。公司 VR 业务已深耕多年，具备从设计研发到生产销售全链条能力，短焦技术领先。过去公司以ToB 为主，未来将重视 C 端市场，预计 22 年中推出全球首款 PANCAKE、6dof VR 一体机，相关收入有望快速放量。2）汽车电子业务：车载显示市场规模持续提升，智能座舱多屏化、大尺

4、寸方向确定；公司差异化聚焦显示屏和数字仪表，定点确定性强，在手订单充足。 首次覆盖给予买入评级。公司主营业务回暖，经营拐点已至，新业务有望放量。我们预计22-24 年公司营收 137.3/167.2/200.2 亿元，归母净利润 7.7/9.7/12.0 亿元，对应 PE 20/16/13x。结合分业务可比公司估值情况与创维数字自身业务优势，给予 2022 年目标PE 26x，对应目标市值 201 亿，股价涨幅空间 27%。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；政策落地不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险 市场数据： 2022 年 03 月 25 日 收盘价（元） 14.9

5、一年内最高/最低（元） 15.72/6.8 市净率 3.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 15355 上证指数/深证成指 3212.24/12072.73 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 4.26 资产负债率% 59.29 总股本/流通 A 股 （百万） 1063/1031 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 林起贤 A0230519060002 刘正 A0230518100001 袁伟嘉 A0230519080013 研究支持 袁伟嘉 A02305

6、19080013 联系人 袁伟嘉 (8621)232978180755-23832993 财务数据及盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,508 10,847 13,731 16,722 20,021 同比增长率（%） -4.4 27.5 26.6 21.8 19.7 归母净利润（百万元） 384 422 774 970 1,203 同比增长率（%） -38.7 9.9 83.5 25.3 24.1 每股收益（元/股） 0.36 0.40 0.73 0.91 1.13 毛利率（%） 18.2 16.2 16.7 17.4 18.2 ROE（