雅迪控股-智能短交通龙头研究（一）：雅迪控股覆盖报告价格战历练出的王智能化与出海再启航-20220326（32页）.pdf

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1、http:/1/32请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_main深度报告雅迪控股雅迪控股(01585.HK)报告日期：2022 年 3 月 26 日价格战历练出的王，智能化与出海再启航价格战历练出的王，智能化与出海再启航智能短交通龙头研究（一）：雅迪控股覆盖报告table_zw公司研究所属行业多业态零售： 马莉执业证书号： S1230520070002陈腾曦执业证书号： S1230520080010：021-80105934021-80105934：报告导读报告导读雅迪控股是智能短交通赛道龙头，短期受益“新国标”驱动行业集中度提升红利，长期在行业智能化与出海趋势中望更进一竿。投资要点投

2、资要点短期受益短期受益“新国标新国标”，需求仍在加速释放中，需求仍在加速释放中根据前瞻产业研究院数据，预计 2020-2024 年，“新国标”驱动的需求增量分别为 500/1500/2500/3000/2500 万辆。根据新国标各地过渡期及其销量推算，22年-23 年新国标对需求的催化将呈现加速。雅迪控股作为业内龙头，将持续受雅迪控股作为业内龙头，将持续受益益“新国标新国标”需求红利，需求红利，22-23 年保持高速增长。年保持高速增长。借势借势“智能化智能化”，产品力提升，产品力提升+品牌深化，望成就品牌深化，望成就“更高端的电动车更高端的电动车”随着电机和电池技术发展对人们里程焦虑的缓解，

3、需求端逐步要求短交通核心功能“智能化”“便捷”“流畅”“安全”。公司在产品和品牌端持续发公司在产品和品牌端持续发力力，望在行业智能化趋势中成为望在行业智能化趋势中成为“更高端的电动车更高端的电动车”，单价单价&毛利率提升可期毛利率提升可期。产品端产品端，产品力提升产品力提升+结构升级结构升级。雅迪 2018 年起逐步精简 SKU，逐步淘汰“通路”车型，主推自研车型同时配备不同程度智能化功能；同时公司加大研发力度，目前已发布 TTFAR 系统 2.0 版本，在性能与智能方面占据优势。品牌高端化发力，划分系列条线，孵化高端品牌高端化发力，划分系列条线，孵化高端“智能智能”品牌品牌，“冠能”“冠智”

4、分别主打性能和智能，二者作为中高端主力持续深耕“高线”城市；全新子品牌“VFLY”定位城市出行，依托品牌专营店发力一线。品牌势能积聚，从公品牌势能积聚，从公益到国潮到综艺益到国潮到综艺/明星代言明星代言，19 年签“硬汉”范迪塞尔为代言人，21 年冠名极限挑战。海外海外“电气化电气化”进程加码进程加码+RCEP 助力东南亚，公司出海征程值得期待助力东南亚，公司出海征程值得期待欧美对电动两轮车补贴持续加码，助力电动两轮车市场渗透率提升；印度+东南亚陆续出台禁摩限摩政策和电气化补贴，此外 RECP 签订削减电动两轮车出口至东南亚的关税，或助推电动两轮车逐步替代东南亚市场燃油摩托车。雅迪自 07 年

5、布局出海，19 年投产首个海外生产基地越南北江，年产量达 20 万台/年，并计划在未来 3 年内提升至 50 万台/年。截止 2021 年雅迪在越南共有 306家门店，公司出海征程值得期待，望开启第二成长曲线。盈利预测及估值：给予盈利预测及估值：给予“买入买入”评级评级公司为智能短交通品牌龙头，小牛电动、爱玛科技、新日股份、九号公司等同为短交通品牌企业；可比公司 2023 年平均估值为 PE 19.0X。预计 2021-2023年公司营收 264.69/342.17/421.08 亿元，同增 36.72%/29.27%/23.06%，归母净利润 13.77/19.35/25.28 亿元，同增

6、43.83%/40.51%/30.64%，当前市值对应 PE 为17.87/12.71/9.73X。按照雅迪控股智能短交通品牌龙头定位按照雅迪控股智能短交通品牌龙头定位，目标估值中枢目标估值中枢 PE20 X，当前存在低估，给予，当前存在低估，给予“买入买入”评级评级。催化剂：催化剂：原材料价格下降、智能化需求超预期。风险提示：风险提示：下游产品需求不及预期；海外市场开拓不及预期。table_invest评级评级买入买入上次评级首次评级当前价格￥10.10单季度业绩单季度业绩元元/ /股股1H/20210.212H/20200.201H/20200.132H/20190.11table_stk