食品加工行业：奶酪零食化方兴未艾佐餐场景尚需培育-220326（32页）.pdf

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1、分析师：尹沿技分析师：尹沿技执业证书号：执业证书号：S0010520020001 S0010520020001 联系人：陆金鑫联系人：陆金鑫执业证书号：执业证书号：S0010120120022 S0010120120022 2022年年3月月26日日华安证券研究所奶酪：零食化方兴未艾，佐餐场景尚需培育奶酪：零食化方兴未艾，佐餐场景尚需培育证券研究报告证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值2核心观点核心观点奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整。我国奶酪消费尚处初级阶段，若按液态奶消费量30%比例计算，奶酪消费量将有6倍以上增长空间。受供需潜能和渠道推

2、力拉动，奶酪棒市场快速成长。但儿童是奶酪主要消费群体，奶酪认知有待拓展。奶酪棒短期竞争加剧，行业进入洗牌期。品质差异化成为破局机会，头部企业加速开发低线市场和常温终端。日本奶酪零售业态发达，奶酪产品零食化趋势明显。作为成熟市场，天然奶酪消费占比逐步提升。奶酪零食仍将是国内奶酪行业最重要的赛道，消费群体将从儿童拓展至成人，消费场景覆盖通勤、下午茶、夜宵等。再制干酪产品形态丰富，品质稳定，短期将是行业发展重点。国标将提升再制干酪的奶酪添加比例下限至51%，利于行业良性发展。类似于雪印手撕奶酪的天然奶酪零食是蓝海市场，但天然奶酪价格带偏高，目前消费者接受程度较低。伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主

3、流。除了西式快餐的普及，部队火锅、芝士年糕成为大众菜肴。国内奶酪餐饮消费量将随着西式快餐拓店稳定增长。国外企业具备原料优势和稳定B端客群，国产替代难度较大。奶酪与中餐烹饪结合点有待发掘，家庭佐餐或是国内企业成长机遇。投资建议我国奶酪原料长期依靠进口，新西兰、澳洲奶酪进口关税下降，有利于减轻奶酪企业原料成本。建议关注妙可蓝多、熊猫乳品。敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告ZVjYiVeXqUrUnMoMoN9P9RbRoMnNnPoMkPmMmPiNsQwO9PnNxOMYsOsNMYrRyQ华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值3目录目录1奶酪零售市场发展

4、提速，产品结构面临调整奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整2日本奶酪零食化，天然奶酪成为发展重点日本奶酪零食化，天然奶酪成为发展重点3伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主流伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主流4投资建议投资建议华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值4奶酪是乳制品产业链的升级形态，再制奶酪拓展消费场景奶酪是乳制品产业链的升级形态，再制奶酪拓展消费场景资料来源：Shared Research，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明奶酪是乳制品消费进阶的产品形态。奶酪是乳制品消费进阶的产品形态。1吨的生鲜乳经过发酵、凝乳、切割和成

5、熟工艺，仅可制作100千克的奶酪，含有丰富的蛋白、钙和风味物质。再制干酪使奶酪生产与消费进一步普及。再制干酪使奶酪生产与消费进一步普及。20世纪初，美国人将天然奶酪与牛奶、乳化剂、稳定剂、调味料和色素混合在一起，制造出了再制干酪。具备易融化、成本低、保质期长等优势，适于工业化、标准化量产，全球范围内迅速普及。从鲜奶到奶酪得率仅有从鲜奶到奶酪得率仅有10%10%奶酪大类奶酪大类奶酪小类奶酪小类细分类型细分类型具体品种具体品种天然奶酪成熟奶酪硬质奶酪车达，古达，蒙特利杰克等软质奶酪卡蒙贝尔、布里等新鲜奶酪奶油奶酪，马苏里拉等蓝纹奶酪蓝纹，洛克福等再制干酪涂抹式，芝士片，奶酪棒等奶酪的分类奶酪的分类

6、华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值5 5我国奶酪消费尚处初级阶段，预计消费量保持快速增长我国奶酪消费尚处初级阶段，预计消费量保持快速增长海外成熟市场陆续经历乳粉、液态乳、奶酪和奶油3个消费阶段，奶酪成为大众级消费品。对标欧美、日韩等发达国家，我国奶酪消费量依然较小，2021年消费量还原后与液态奶比例仅有4.02%，未来还有很大增长空间。奶酪是乳品中增速最快的细分品类，2013-2022消费量CAGR接近18%，远快于奶粉和液态奶。资料来源：USDA，华安证券研究所资料来源：USDA，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明20132013-