康众医疗-国内领先的X射线平板探测器厂商差异化优势错位竞争-220326（37页）.pdf

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1、 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 国内领先的国内领先的 X X 射线平板探测器厂商，差异射线平板探测器厂商，差异化优势错位竞争化优势错位竞争 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 康众医疗(688607) 公司研究 医药生物行业医药生物行业 公司深度报告 2022.03.26/强烈推荐(首次) 分析师：分析师： 唐爱金 登记编号： S1220521010002 联系人：联系人： 曹佳琳 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 报告摘要：报告摘要： 1. 国内领先的国内领先的 X 平板探测器厂商， 以医疗应用为主， 工业应用平板探测器厂商，

2、 以医疗应用为主， 工业应用快速崛起。快速崛起。公司发展十余年至今，依托实力强大的研发设计团队与全球化布局的销售团队，已成长为数字化 X 射线平板探测器行业内全球第九、国内第二的领先企业。公司业务已实现主要医疗应用领域全覆盖，非医疗领域主要应用于工业无损探伤与安检排爆领域。疫情前，公司业务稳步增长，2017-2019 年间3 年复合增长率为 8.83%，受疫情推动，2020 年公司营业收入上升至 3.39 亿元， 同比增长 44.63%， 在高基数压力下， 2021 年实现营业收入 3.42 亿元，同比增速 0.81%，得益于较好的成本管控与高附加值产品推广，2021 年实现归母净利润 895

3、2.68 万元，同比增长 19.14%。 2. 医疗与工业应用双轮驱动，医疗与工业应用双轮驱动，X 射线平板探测器市射线平板探测器市场空间广场空间广阔： （阔： （1）医疗端，）医疗端，数字化升级推动普放 DR 快速普及，预计国内销售量将在 2024 年提升至 2-2.5 万台，普放 X 射线平板探测器仍有广阔市场空间；乳腺机市场呈增长态势，预计 2030 年国内市场规模将达 10.3 亿元， 带动上游乳腺专用 X 射线平板探测器市场扩容；国内口腔专科医院数量在 2011-2020 年由 317 家提升至 945 家，年复合增长率为 12.9%，带动 CBCT 需求上升；国内放疗设备市场需求不

4、断提升， 预计 2030 年市场规模将达到63.3 亿元，较 2020 年扩容一倍以上，拉动动态平板探测器需求提升； （2）工业）工业/安检安检端端，安防需求不断提升，预计 2024 年市场规模将增长至 4.7 亿美元；无损检测带来新增量，预计至 2024年市场规模将增长至 3.1 亿美元。下游市场需求拉动 X 射线平板探测器出货量高增长，据 IHS Markit 预测，2023 年全球平板探测器出货量总数将达到 11.7 万台，2021-2023 年复合增速达6.57%。 3. 公司业务多层次布局，利用差异化优势，从乳腺、工业等领公司业务多层次布局，利用差异化优势，从乳腺、工业等领域错位竞争

5、：域错位竞争：公司 2017-2020 年出货量保持稳步增长，3 年复合增长率为 32.53%， 2020 年疫情爆发导致普放系列产品整体需求上升，出货量迅速增长至 6451 台，同比增长 74.49%。 （1）普放系列成本不断下降，功能不断迭代，有望以高性价比）普放系列成本不断下降，功能不断迭代，有望以高性价比撬动下游客户：撬动下游客户： 公司普放系列成本持续下降， 截止至 2020H1 为2.87 万元/台。我们认为，随着公司业务规模不断扩大、产能利用率不断提高、成本管控能力不断加强，公司普放系列成本将持续降低， 同时公司持续加大力度加快产品技术的迭代和升级，未来有望以高性价比突破下游客户

6、、进一步提升市占率； （2）乳腺系列收入呈高速增长态势，具备较强竞争力：乳腺系列收入呈高速增长态势，具备较强竞争力：2017- 2 Table_Page 康众医疗(688607)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 2019 年乳腺系列产品复合增长率 48.34%，2019 年公司乳腺系列出货量在价格更高的情况下反超奕瑞，展现了较强的产品优势和竞争力。 2020 年受疫情冲击， 2020H1 乳腺产品业务收入承压下降 38.48%，后续随着疫情防控常态化，加之公司乳腺产品新型号逐步推广，乳腺系列收入有望恢复高增速。 （3） 动动态系列收入增速高， 项目储备丰富， 挖掘产品高端应用：态