【公司研究】宁沪高速-穿越牛熊的绝对收益标的-20200102[25页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 高速公路高速公路 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2019-12-31 收盘价（元） 11.22 总股本（百万股） 5037.75 流通股本 （百万股） 5021.77 总市值（百万元） 56523.56 流通市值 （百万元） 42633.38 净资产（百万元） 27670.92 总资产（百万元） 52779.69 每股净资产 5.49 相关报告相关报告 宁沪高速：扣非业绩稳健增 长2

2、019-08-26 宁沪高速： 业绩稳健增长， 分 红 额 增 长 、 分 红 率 下 降 2019-03-25 宁沪高速中报点评： 通行费增 速提升、 地产业务回落， 非经带 来业绩大幅增加2018-08-26 分析师： 王春环 S0190515060003 龚里 S0190515020003 张晓云 S0190514070002 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 9969 10845 12528 13152 同比增长同比增长(%) 5.4% 8.8% 15.5% 5.0% 净利润净利润(

3、百万元百万元) 4377 4347 4727 5089 同比增长同比增长(%) 22.0% -0.7%8.7% 7.7% 毛利率毛利率(%) 54.1% 51.9% 53.5% 54.3% 净利润率净利润率(%) 43.9% 40.1% 37.7% 38.7% 净资产收益率（净资产收益率（%） 16.7% 15.6% 15.6% 15.4% 每股收益每股收益(元元) 0.87 0.86 0.94 1.01 每股经营每股经营现金流现金流(元元) 1.13 1.11 1.27 1.37 投资要点投资要点 宁沪高速股价宁沪高速股价上涨上涨复盘：高分红、业绩增长推动股价复盘：高分红、业绩增长推动股价上

4、涨上涨。2008 年末-2018 年末，宁沪高速年收益率 12%，年超额收益率 5%，领跑公路板块。10 年复 权后累计涨幅 205%，其中 100%来自于业绩增长，68%来自于分红，57%来 自分红再投资收益，-20%受估值降低影响。 区位区位优势优势好好，公路主业增长稳健，公路主业增长稳健。公司 90%的利润来自高速公路板块，参控 股项目均位于长三角核心地区，路产质量优秀，内生增速有保障。2018 年实 现营业收入 99.7 亿元，同比增长 5.43%；归母净利润 43.77 亿元，同比增长 22%。过去 5 年公司通行费收入复合增速 6.9%，净利润复合增速达 10%。 公司公司治理优秀

5、，治理优秀，多元多元业务业务审慎开展审慎开展、收益稳健：收益稳健：公司配套业务增长在望、地 产储量充沛、金融收益可观，将持续为公司贡献业绩。总体看公司治理优秀， 多元发展审慎稳健：从投资占比上看，多元投资占比仅为总资本开支的 20%； 投资方向较为稳健，金融、地产均属于较为稳健的行业，与高速公路稳健回 报的属性一致；从投资回报看，公司历史多元化投资均取得了稳健回报。 再投资能力再投资能力强强，新建项目将继续为，新建项目将继续为公司注入新活力。公司注入新活力。历史上沪宁高速改扩建、 收购宁常高速，实际通行费均超可研预期 10%以上，体现了公司优秀的再投 资能力。总体看，再投资对公司业绩增量极大：

6、沪宁高速过去 10 年累计增厚 公司毛利 10.3 亿元，是公司业绩增长的基石；收购宁常高速 4 年累计增厚公 司毛利 5.7 亿元，是公司近几年业务主要增长点。目前公司新建项目包括五峰 山大桥及南北接线、常宜高速、宜长高速，预计在 2020 年左右将陆续通车， 整体内部收益率高于行业水平，预计将很快实现盈利，成为公司公路业务新 的利润增长点。 投资策略：投资策略：公司核心路产区位优势好，收益稳健增长；历史收购路产超预期， 多元业务收益可观，展现优秀的再投资能力，我们预计新建项目将很快实现 盈利，成为公司可持续发展的重要保障。我们预计公司未来将依然保持高派 息政策，业绩稳定增长。我们预计 19