【公司研究】内蒙一机-外贸成为新兴增长点全军换装带来内需强持续性-20200304[30页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 国防军工国防军工 内蒙一机内蒙一机(600967) 买入买入 合理估值： 14.4-16.8 元昨收盘： 10.3 元 （维持评级） 地面兵装地面兵装 2020年年 03月月 04日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 1,690/1,690 总市值/流通(百万元) 17,403/17,403 上证综指/深圳成指 2,993/11,484 12 个月最高/最低(元) 13.20/9.53

2、相关研究报告：相关研究报告： 内蒙一机-600967-2019 年三季报点评：三季 报业绩超预期，装甲产品进入改革后业绩兑现 期 2019-11-04 内蒙一机-600967-2018 年三季报点评：存货 同比大幅上升，陆军机械化与货运“公转铁” 利好全年业绩 2018-10-31 内蒙一机-600967-2018 年半年报点评：中报 业绩超预期，军品进入快速上升周期，民品有 望持续景气 2018-08-31 内蒙一机-600967-对标美国通用动力地面系 统业务，全军机械化核心受益企业 2018-02-05 内蒙一机-600967-2017 年三季报点评：军品 收入确认周期性强，看好全年业绩

3、增长 2017-10-31 证券分析师：骆志伟证券分析师：骆志伟 电话： 010-88005308 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080004 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 外贸成为新兴增长点，全军换装外贸成为新兴增长点，全军换装 带来内需强持续性带来内需强持续性 军代表制度改革结束，公司进入存货变现期军代表制度改革结束，公司进入存货变现期 公司产品交付在 2018 年开始的军代表制度改革期间

4、受到了影响， 目前 军代表制度改革已经完成，公司产品交付恢复正常进入存货变现期。 全军进入军改及军代表制度改革后的全面换装时期全军进入军改及军代表制度改革后的全面换装时期 今年是十三五的最后一个年头，十三五期间的全军装备建设由于 2016 年到 2018 年的军队编制体制改革和 2018 年开始的军代表制度改革等 因素受到了影响，因此在相关改革已经完成的今年以及接下来的十四 五期间，全军装备建设才真正进入高峰。预计国内的主战坦克、新轻 型坦克、 8X8 系列轮式战车等装备的市场总空间不低于 1210 亿元人民 币。 外贸坦克业务成为新兴增长点外贸坦克业务成为新兴增长点 根据国际市场公开资料分析

5、，巴基斯坦、东南亚六国、中东三国共需 求 VT-4 型主战坦克合计约为 2780 辆，VT-5 轻型坦克约为 494 辆， VN1 八轮战车不少于 1551 辆。VT-4 主战坦克合计总金额不低于 188.63 亿美元，VT-5 及 VN1 战车合计不低于 48.27 亿美元。以上国 家坦克及八轮战车外贸市场合计不低于 236.9 亿美元。由于出口分成 的存在，该金额不能作为外贸产品为作为生产企业的上市公司带来的 营业收入，但总金额依然相当可观，应在 830 亿元至 1000 亿元之间。 投资建议投资建议 给予盈利预测， 2019-2021 年归母净利润 6.55/8.11/9.81 亿元，

6、同比增 速 22.8/23.8/20.9%；摊薄 EPS 为 0.39/0.48/0.58 元，当前股价对应 PE 为 26.4/21.5/17.8x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为 14.4-16.8 元，对应 2020 年动态 PE 为 30-35 倍，较当前股价涨幅 39.8%-63.1%。因此，维持买入评级。 风险风险提示提示 全军现代化建设进程可能不及预期，外贸市场换装进度可能不及预期， 军工央企改革进度可能不及预期，以上因素可能导致公司业绩不及预 期。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12,2