马钢股份-首次覆盖报告：高弹性、高股息、高业绩保障中期投资价值显现-20220321（18页）.pdf

《马钢股份-首次覆盖报告：高弹性、高股息、高业绩保障中期投资价值显现-20220321（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《马钢股份-首次覆盖报告：高弹性、高股息、高业绩保障中期投资价值显现-20220321（18页）.pdf（18页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 21 日 公司研究公司研究 高弹性、高股息、高业绩保障，中期投资价值显现高弹性、高股息、高业绩保障，中期投资价值显现 马钢股份（600808.SH，0323.HK）首次覆盖报告 A A 股：股：增持（首次）增持（首次） 公司是安徽省最大工业企业，公司是安徽省最大工业企业，20212021 年钢材产量创历史新高。年钢材产量创历史新高。马钢股份是安徽省最大的工业企业，是我国特大型钢铁联合企业之一。2021 年公司钢材产量达到2045 万吨，创历史新高水平，其中长材板材产品占比均衡，预计板材产量占比47%，长材产量占比 52%。 特钢产品聚焦轨道、 汽车

2、、 能源、 高端制造四大领域需求， 产品结构将持续优化。特钢产品聚焦轨道、 汽车、 能源、 高端制造四大领域需求， 产品结构将持续优化。马钢轨道交通用特殊钢稳居国内第一品牌， 能源用特殊钢进入国内第一梯队， 汽车用特殊钢已实现全品种系列覆盖。公司重型 H 型钢产品逐步实现进口替代，轮轴钢产品（我们预计 2021 年产量占比为 1%，毛利占比 5%）中的车轮产品在国内市场（2020 年）占有率约 28.6%；硅钢产品已具备低中高牌号全覆盖的能力，2020 年国内产量市占率约为 4.3%，生产中高牌号产品比例接近 50%。2021 年 11 月公司 320 万吨/年新特钢项目正式开工建设， 产品结

3、构进一步优化，公司预计 2025 年优特钢产品在国内市占率将达到 12%以上。 钢铁业减产预期增强，建议钢铁业减产预期增强，建议关注高弹性标的。关注高弹性标的。从中短期来看，国内改善铁矿石供求关系的举措还有赖于压降钢铁产量， 铁矿石价格在 2021 年 7 月达到 224 美元/吨的历史高位，随着 2021 年下半年开始我国粗钢压减，价格跌落至 85.8 美元/吨， 压减预期减弱后价格在 2022 年 2 月重回 152 美元/吨的历史高位。 2 月 11日以来发改委相继约谈了铁矿石贸易商、部分港口企业，目前行业产量压减预期再度增强，市值弹性较高的标的有望受益。 高弹性、高股息、高业绩保障下，

4、公司中期投资价值显现。高弹性、高股息、高业绩保障下，公司中期投资价值显现。2015 年以来公司除原料外吨钢成本、三项费用（销售、管理及财务）呈现下降态势，2021 年 12月公司出台股权激励计划草案，业绩行权条件对应 2022-2024 年公司扣非归母净利润至少为 41.0/46.3/52.8 亿元，我们认为公司业绩将高于这一保守估计；且公司业绩对钢价上涨的弹性居上市钢企前列，盈利受钢价上涨影响大；此外公司 2018-2020 年平均分红比例（50.6%）在普钢企业中仅次于方大特钢、宝钢股份，假设公司延续该分红率，当前股价对应 2021 年 A 股股息率为 9.52%，中期投资价值凸显。 盈利

5、预测、 估值与评级：盈利预测、 估值与评级： 目前钢铁行业限产预期增强， 公司具有高弹性、 高股息、高业绩保障的特点，且产品结构持续优化，盈利能力及业绩有望进一步提升，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 53.32、50.56、52.02 亿元，对应当前 A股 PE 分别为 5.8、6.1、5.9 倍，对应当前港股 PE 分别为 3.5、3.7、3.6 倍。结合公司相对估值水平，首次覆盖给予公司 A/H 股“增持”评级。 风险提示：风险提示：粗钢限产不及预期；终端需求下滑；钢价上涨引发政府调控的风险。粗钢限产不及预期；终端需求下滑；钢价上涨引发政府调控的风险。 公司盈利预测与估值

6、简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 78,263 81,614 113,851 109,912 113,607 营业收入增长率 -4.50% 4.28% 39.50% -3.46% 3.36% 净利润（百万元） 1,128 1,983 5,332 5,056 5,202 净利润增长率 -81.02% 75.74% 168.93% -5.18% 2.90% EPS（元） 0.15 0.26 0.69 0.66 0.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.19% 6.98%