健盛集团-无缝业务迎拐点贡献22年业绩弹性-220322（20页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 无缝业务迎拐点，贡献 22 年业绩弹性 Table_Title2 健盛集团(603558) 投资建议投资建议 我们测算公司无缝产能 2021 年较 2019 年增加接近 60%，但 2020、2021 年在疫情影响背景下遭遇客户砍单、越南疫情影响，产能利用率偏低，我们测算直至 2021 年 9 月越南无缝达到满产。因此我们分析： （1）短期看无缝 22 年迎来正常化发展、产能利用率恢复贡献利润弹性； （2）中期看无缝和棉袜继续扩产； （3）长期看公司在客户的采购份额提升。 考虑年报预告低于预期，将 2021、2022、2023 年

2、收入预测从21.2/26.9/32.88亿元下调至20.74/25.45/29.44亿元，归母净利预测从 2.48/3.31/4.24 亿元下调至 1.85/3.23/4.08亿元，对应 EPS 从 0.63/0.84/1.08 元下调至 0.47/0.82/1.04元，2022 年 3 月 23 日收盘价 11.1 元对应 21/22/23PE 为25/14/11X，结合绝对和相对估值法，给予公司 60.6 亿元目标市值、对应目标价 15 元，维持“买入”评级。 无缝内衣：无缝内衣：拓展客户，扩产拓展客户，扩产+ +产能利用率双提升产能利用率双提升 根据公告，2021 年初，公司积极采取措施

3、拓展新客户，成功拓展了李宁、HM、以色列客户 TEFRON、IKAR 及线上客户Ubras。我们判断： （1）老客户中：预计迪卡侬稳定、优衣库得益于新品开发增长较快、Delta 恢复增长； （2）新客户中，HM 和 IKAR 增量较大。展望 22、23 年，产能利用率提升+越南工厂扩产能共振，带动销量分别增长 51%、13%，估计22、23 年无缝净利率分别为 12.3%、13.5%。 棉袜业务：棉袜业务：短期看提价短期看提价继续继续贡献，中长期份额提升贡献，中长期份额提升 公司棉袜业务在 2020、2021 年在疫情影响下，产能利用率仍在 95%左右。我们估计棉袜 22、23 年产能将分别达

4、到4.1、4.4 亿双，同比增长 17%、7%，带动销量年复合增长12%，主要来自国内贵州中高档棉袜 6,000 万双扩产项目及清化 9,000 万双扩产项目的新增产能逐步投产以及爬坡贡献。 风险提示风险提示：疫情发展的不确定性、棉价波动风险、大股东减持风险、汇率波动风险、系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 营业收入(百万元) 1,780 1,582 2,074 2,545 2,944 YoY（%） 12.90% -11.10% 31.06%

5、 22.71% 15.67% 归母净利润(百万元) 273 -528 185 323 408 YoY（%） 32.40% -293.10% 135.10% 74.28% 26.44% 毛利率（%） 29.20% 20.10% 27.20% 30.32% 30.71% 每股收益（元） 0.69 -1.34 0.47 0.82 1.04 ROE 9.00% -22.10% 7.60% 12.40% 15.00% 市盈率 15.98 -8.26 25.38 13.51 10.69 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 15 最新收盘价：

6、11.26 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 603558 52 周最高价/最低价： 12.44/7.81 总市值总市值( (亿亿) ) 45.58 自由流通市值(亿) 45.58 自由流通股数(百万) 392.94 Table_Pic Table_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话： 研究助理：朱宇昊研究助理：朱宇昊 邮箱： SAC NO： 联系电话： Table_Report 相关研究相关研究 1.【华西纺服】健盛集团 21Q3 点评：棉袜量价齐升，无缝 Q4 有望迎拐点 2021.10.26 2.【华